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CPI引領(lǐng)玉米期價(jià)走勢
2008年玉米期價(jià)走勢以7月14日為界，前后牛熊兩重天。玉米期價(jià)前期上漲的主因是通脹對玉米現(xiàn)貨價(jià)的拉動(dòng)（貢獻(xiàn)率是玉米庫存消費(fèi)比的3倍）。
據(jù)USDA報(bào)告，中國2007／2008年度的玉米庫存消費(fèi)比達(dá)到26.44％，高于2006／2007年度的25.24％。但在結(jié)轉(zhuǎn)庫存增加的同時(shí)，玉米期價(jià)不跌反漲，出現(xiàn)這一矛盾的內(nèi)因是CPI主導(dǎo)了玉米期價(jià)。2008年8月前，中國CPI逾5％，玉米現(xiàn)貨價(jià)在此期間亦一路走牛。到了7月份，CPI仍然高企，玉米現(xiàn)貨價(jià)也依然強(qiáng)勢，但大連玉米期價(jià)先于市場基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)，期價(jià)風(fēng)光不再，跌速甚快，抵消了前期因中國CPI高企帶來的玉米期價(jià)升水。
根據(jù)通貨膨脹率預(yù)期來預(yù)測玉米期價(jià)的波動(dòng)范圍。2008年8月，中國CPI降至5％以下，連玉米期價(jià)亦一路下行。將CPI預(yù)期值乘以 2008年玉米現(xiàn)貨價(jià)格最小值比值和最大值比值（1.07和1.08），可以大致估測2008／2009年度玉米現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為每噸1616 元~1869元（通脹環(huán)境）和每噸1411元~1602元（通縮環(huán)境）。據(jù)此價(jià)格推算，大連玉米期價(jià)波動(dòng)范圍在每噸1765元~2112元（通脹環(huán)境）和每噸1513元~1778元（通縮環(huán)境）。但如果政府大量托市收購，會(huì)改變庫存消費(fèi)比，可能在一定程度上造成市場規(guī)律失效，使波動(dòng)率脫離正常軌道。
今年10月之前振蕩筑底
當(dāng)前商品價(jià)格的普遍下跌是由總體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境同樣決定了大連玉米期價(jià)走勢的長期基調(diào)。此外，玉米供需基本面、國家政策及其他商品期價(jià)也對玉米期價(jià)產(chǎn)生影響。
（一）惡化的宏觀經(jīng)濟(jì)決定玉米期價(jià)短期內(nèi)積重難返
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化是商品期貨價(jià)格系統(tǒng)性變動(dòng)的本源，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致各大宗商品價(jià)格紛紛走低。 2009年國際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)將進(jìn)一步惡化
整體來看，2009年世界金融危機(jī)將繼續(xù)惡化，并進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與歷次世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特征相同，2009年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也將表現(xiàn)為有效需求不足導(dǎo)致生產(chǎn)相對過剩。有效需求的不足又導(dǎo)致以原油為主的各大宗商品出現(xiàn)嚴(yán)重供過于求的情況。受此影響，國際、國內(nèi)玉米整體需求亦迅速減少。
2009年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢不利于玉米期價(jià)反彈
經(jīng)濟(jì)危機(jī)對于對外依存度達(dá)到68％的中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響日益顯現(xiàn)，中國2009年的通縮似乎難以避免。在2008年8月危機(jī)發(fā)軔之初，CPI出現(xiàn)驟降，2008年11月我國PPI同比增長2％，CPI同比增長2．4％，均遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，通縮跡象開始顯現(xiàn)。而央行2008年12月 22日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月中國企業(yè)商品價(jià)格繼續(xù)下行，環(huán)比下降3％，同比下降0.4％。企業(yè)商品價(jià)格增幅同比出現(xiàn)負(fù)值是近5年來所罕見。央行發(fā)布的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)，是反映企業(yè)間集中交易的投資品和消費(fèi)品價(jià)格變動(dòng)水平的指標(biāo)，也是CPI的先行指標(biāo)之一。此外，11月我國進(jìn)口同比下降9％，出口同比下降 2．2％，國際、國內(nèi)整體消費(fèi)量趨勢下降明顯。中國工業(yè)增加值大幅減少，經(jīng)濟(jì)通縮明顯。
2009年中國整體經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是中國CPI將從宏觀上影響玉米期價(jià)漲跌。預(yù)計(jì)2009年中國CPI漲幅可能為-0.8％，則玉米現(xiàn)貨價(jià)將繼續(xù)下跌。尤其是食品類CPI的下跌將會(huì)導(dǎo)致玉米現(xiàn)貨價(jià)下跌更多。
總之，2009年上半年，國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)將繼續(xù)惡化，貿(mào)易也將萎縮。同時(shí)，CPI的下行和有效需求的不足導(dǎo)致生產(chǎn)相對過剩，將拖累各商品期價(jià)。在此背景下，2009年上半年大連玉米期價(jià)預(yù)計(jì)難有大幅反彈，只能期望于國家的托市政策能夠改善玉米供過于求的基本面。
（二）玉米供給充足
2008年玉米豐收是2009年初玉米期價(jià)走熊的原因之一
據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年中國玉米產(chǎn)量為1.6億噸，比2007年增加800萬噸；該年度玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存4099萬噸，比2007年增190萬噸；預(yù)計(jì)2008／2009年度東北和河北地區(qū)玉米產(chǎn)量略有增加。玉米產(chǎn)量的增加對市場形成了一定的供應(yīng)壓力，但長期看玉米單產(chǎn)和播種面積難以大幅增加，總產(chǎn)繼續(xù)提高的可能性較低，玉米供給量趨于平衡。國家儲(chǔ)備玉米拍賣將使玉米期價(jià)難有大幅波動(dòng)
國家儲(chǔ)備玉米拍賣也是增加玉米供給的手段之一。從政府維持社會(huì)穩(wěn)定的角度出發(fā)，預(yù)計(jì)2009年的玉米“政策”氛圍將比2008年更濃。據(jù)此判斷，近期增加的國儲(chǔ)玉米在2009年下半年可能輪出，從而增加市場供給并抑制玉米期價(jià)的反彈。此外，2008年國家儲(chǔ)備玉米拍賣成交率、成交價(jià)和成交額逐步下降，也從一個(gè)側(cè)面反映了玉米供給逐步增加、玉米供求關(guān)系逐步惡化的基本面。
總之，從玉米生產(chǎn)、國儲(chǔ)拍賣等各個(gè)環(huán)節(jié)來看，2009年上半年國內(nèi)玉米供應(yīng)都是十分充足的。
（三）玉米需求增長受經(jīng)濟(jì)下滑拖累
2007／2008年度，中國玉米消費(fèi)量1.49億噸，僅次于美國。其中，飼料消費(fèi)1.05億噸，占總消費(fèi)量的67％；工業(yè)消費(fèi) 3800萬噸，占總消費(fèi)量的15％；其他食用、種用、損耗約占8％。2008／2009年度中國食用、種用和損耗的玉米量大致穩(wěn)定，由于占總消費(fèi)量的比例較低（8％左右），這一部分量的增減對2008／2009年度玉米消費(fèi)量的影響不大；飼料消費(fèi)玉米用量總體呈剛性增長，但工業(yè)消費(fèi)的各個(gè)細(xì)分行業(yè)用量增減情況不一。
飼料玉米需求
隨著經(jīng)濟(jì)的增長，人們的飲食結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大改變，國內(nèi)人均肉類占有量穩(wěn)步增長，由1983年的13.3千克／人，上升至近年的61.35千克／人，年均增幅15％。人民膳食結(jié)構(gòu)的升級刺激了中國養(yǎng)殖業(yè)及其飼料業(yè)的蓬勃發(fā)展。
肉蛋奶需求的強(qiáng)勢增加提升了飼料玉米的需求繼而支撐了大連玉米期價(jià)。本文具體從疫病突發(fā)因素、畜禽價(jià)格和存欄、出欄、補(bǔ)欄3方面來預(yù)測飼料玉米的需求。
（1）疫病
除受藍(lán)耳病疫情影響，2006年生豬存欄量和2007年生豬出欄量略降外，1996年~2007年期間，我國生豬存欄量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。肉雞和蛋雞的存欄指數(shù)總體為振蕩上行，但近期出現(xiàn)了下滑。
2008年蛋糧比總體處于高位，養(yǎng)雞業(yè)總體處于盈利狀態(tài)，肉雞和蛋雞存欄均處于高位。2008年檢測機(jī)構(gòu)從雞蛋里檢出“三聚氰胺”，使食用肉蛋奶及其制品消費(fèi)巨幅減少，打擊了家禽養(yǎng)殖業(yè)，進(jìn)而減少了玉米飼料需求。
（2）價(jià)格
2008年6月以來，肉蛋奶價(jià)格紛紛下跌，而飼料原料的價(jià)格卻創(chuàng)下歷史新高。預(yù)計(jì)2009年上半年豬肉價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降，養(yǎng)殖利潤的下滑會(huì)壓縮養(yǎng)殖業(yè)的生產(chǎn)，從而減少玉米消費(fèi)。2007年5月~2008年5月是國內(nèi)母豬存欄高峰期，由于從母豬受孕到肥豬上市的周期為12個(gè)月~13個(gè)月，因此生豬出欄高峰期在2008年5月~2009年6月。供給的增加將導(dǎo)致2009年上半年肉價(jià)回落至低點(diǎn)。而由于玉米現(xiàn)貨價(jià)與豬肉價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為 0．93，與活雞價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0．95，相關(guān)性較高，同時(shí)期價(jià)又與現(xiàn)貨價(jià)如影隨形，所以玉米期貨、現(xiàn)貨價(jià)會(huì)一同回落。
肉價(jià)低、出欄后補(bǔ)欄率低會(huì)導(dǎo)致飼料玉米需求萎縮。豬糧比和蛋糧比也將繼續(xù)回落，甚至跌破盈虧平衡點(diǎn)。2008年豬糧比總體進(jìn)入了一個(gè)上升通道，但2008年5月豬糧比開始下滑，這導(dǎo)致飼料玉米消費(fèi)下滑。10月下旬豬糧比跌破盈虧平衡點(diǎn)，玉米現(xiàn)貨亦從10月進(jìn)入下跌通道。2008年12 月中旬豬糧比止跌回升，重回盈虧平衡點(diǎn)以上，這暗示養(yǎng)殖者養(yǎng)殖意愿回升。
預(yù)計(jì)肉蛋奶價(jià)格短期內(nèi)將低位徘徊，導(dǎo)致養(yǎng)殖業(yè)利潤大幅縮水。這使得玉米飼料需求大幅萎縮，并最終導(dǎo)致2009年上半年大連玉米期價(jià)維持底部振蕩。
（3）補(bǔ)欄
由于只有當(dāng)生豬價(jià)格漲到一定價(jià)位后，母豬的補(bǔ)欄才能大量跟上，因此母豬存欄量的增長還需要一段過程。而且只要母豬存欄量開始增長，生豬供應(yīng)便會(huì)持續(xù)大量增加，導(dǎo)致后市生豬供應(yīng)釋放式增長。而生豬市場供大于求時(shí)，豬價(jià)又會(huì)下跌。所以生豬價(jià)格變化曲線要早子母豬存欄量變化曲線一年以上。
2008年上半年，全國生豬存欄量4．71億頭，同比增長9．4％。其中能繁母豬存欄5175萬頭，同比增長22．4％，占生豬存欄總量的11％，超過7％~8％的穩(wěn)定發(fā)展水平。產(chǎn)子高峰在2008年底或2009年初，2009年4月豬苗將長成出欄，生豬存欄量仍將維持較高水平。預(yù)計(jì) 2008／2009年度生豬存欄量和出欄量將高于上年度同期水平。2009年初補(bǔ)欄生豬數(shù)量減少以及其他種類畜禽存欄及補(bǔ)欄情況的惡化將導(dǎo)致玉米飼料需求萎縮。這是短期玉米期價(jià)低位振蕩背后的真正主導(dǎo)因素。
考慮國內(nèi)人均肉類占有量仍呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，以及養(yǎng)殖業(yè)逐步趨穩(wěn)的現(xiàn)狀，從較長期的角度分析，2008／2009年度我國飼料需求仍將呈現(xiàn)一定的剛性增長，用于飼料的玉米消費(fèi)量仍將增加，截至2008年11月，國內(nèi)配混合飼料產(chǎn)量達(dá)1.016億噸，同比增長20.6％，據(jù)預(yù)計(jì) 2008／2009年度中國玉米飼料消費(fèi)量同比增長5.7％，達(dá)到600萬噸。
隨著國家積極財(cái)政政策和貨幣政策的逐一落實(shí)，經(jīng)濟(jì)和市場信心將得到恢復(fù)，市場對肉、蛋、奶的需求將繼續(xù)增加。到2009年10月后，養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)和發(fā)展將對玉米飼料需求量提出新的要求，生豬價(jià)格最早可能在2009年9月份之后開始出現(xiàn)松動(dòng)。與此同時(shí)，飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)的整合在2009年也將達(dá)到一定水平。中國養(yǎng)殖業(yè)的集約化程度將不斷提高，規(guī)模養(yǎng)殖量會(huì)大幅增加，玉米飼料需求將會(huì)出現(xiàn)加速度增長，估計(jì)從2009年底玉米供求關(guān)系將逐步改善。
2009年玉米行情展望
盡管2008／2009年度玉米庫存消費(fèi)較上年出現(xiàn)下降，但在全球通縮環(huán)境下養(yǎng)殖業(yè)和深加工業(yè)的利潤堪憂，同時(shí)玉米的豐收也帶來了供應(yīng)壓力，在國家沒有后續(xù)收購政策的情況下，國內(nèi)玉米價(jià)格難有起色。另外，國際玉米價(jià)格的下跌也造成中國玉米出口受阻。因此預(yù)計(jì)，在重重壓力下玉米在2009 年上半年將會(huì)繼續(xù)維持弱勢環(huán)境。但是隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的走好，特別是養(yǎng)殖業(yè)和飼料業(yè)對玉米的需求恢復(fù)將提振玉米價(jià)格。從目前的政策和市場看，2009年的養(yǎng)殖業(yè)將面臨重新洗牌。近年來豬肉市場的高位運(yùn)行導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，2008年進(jìn)入該行業(yè)的資金和人員過多，并且目前還不斷有新的資金和人員等待進(jìn)入。洗牌后的中國養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)將由散養(yǎng)向標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模飼養(yǎng)方式轉(zhuǎn)變，農(nóng)戶將更多地使用商品化配合飼料和濃縮飼料。同時(shí)，規(guī)模優(yōu)勢將主宰飼料業(yè)的優(yōu)勝劣汰，小企業(yè)經(jīng)營會(huì)陷入困境，優(yōu)勢企業(yè)則將呈現(xiàn)強(qiáng)勢擴(kuò)張態(tài)勢。估計(jì)2009年10月后上述行業(yè)將走出低谷并提振國內(nèi)玉米期價(jià)。[FS:PAGE]
