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一、行情描述
CBOT:
八月（8月3日-8月28日），CBOT大豆主力11月合約開盤1002.0美分／蒲式耳，沖高后高位震蕩，月內(nèi)最高1066.0美分/蒲式耳，遇阻大幅回落，月內(nèi)最低940.40美分/蒲式耳，月末反彈，8月28日?qǐng)?bào)收1009.40美分/蒲式耳，下跌0.6美分／蒲式耳，月跌幅2.98％。
CBOT豆油12月合約8月28日?qǐng)?bào)收36.58美分/磅，月漲幅2.26%。
CBOT豆粕12月合約8月28日?qǐng)?bào)收306.8美元/短噸，月跌幅2.47%。
連盤：
八月（8月3日-8月28日），連豆走勢(shì)略強(qiáng)于美盤，主力合約A1005開盤3658元，月內(nèi)最高3882元/噸，月內(nèi)最低3567元/噸，報(bào)收3737元/噸，上漲了144元/噸，月漲幅4.01%。
豆油Y1005報(bào)收7614元/噸，月漲幅2.70%。
豆粕在豆類中走勢(shì)最弱，M1005報(bào)收2906元/噸，月跌幅0.21%。
二、市場成因分析
�。ㄒ唬﹪H市場
1、目前美豆庫存消費(fèi)比預(yù)估處于中等偏低水平，不支持美豆期價(jià)大幅下挫
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)美國09/10年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.1億蒲式耳（572萬噸），庫存消費(fèi)比約為0.0797，在歷史上均處于中等偏低水平。雖然以目前的期末庫存將限制美豆期價(jià)的上漲空間，今年6月份的高點(diǎn)1291.20美分恐怕難以在2009年下半年重現(xiàn)，但回調(diào)空間亦有限，7月份維持長達(dá)近一個(gè)月震蕩區(qū)間或?qū)殡A段性底部。即使后期天氣繼續(xù)有利于大豆生長，大豆單產(chǎn)果然達(dá)到五年平均單產(chǎn)42.6蒲式耳/英畝，按USDA8月份公布的大豆壓榨量和出口預(yù)估計(jì)算，期末庫存或?qū)?69萬噸，也不支持美豆期價(jià)大幅跌破850美分，總體來看，下跌空間相對(duì)有限。
2、8月份美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣總體有利于大豆生長，給美豆期價(jià)帶來利空影響；但結(jié)莢率明顯較低，密切關(guān)注9月份天氣狀況，今年新豆單產(chǎn)仍存不確定性
8月份主產(chǎn)區(qū)天氣總體有利于大豆生長，給美豆期價(jià)帶來利空影響。美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的開花率和結(jié)莢率顯示，截止8月23日，大豆作物開花率為97%，去年同期為97%，五年平均值為99%。大豆作物結(jié)莢率為85%，去年同期為86%，五年平均值為92%。大豆作物生長良好率為69%，去年同期為61%。根據(jù)數(shù)據(jù)不難看出，開花率逐步接近五年平均水平，大豆?jié)q勢(shì)良好，但結(jié)莢率的狀況很不理想，居然低于去年由于洪水影響導(dǎo)致低單產(chǎn)的同期水平。目前美豆生長進(jìn)度較正常年份落后了2周左右，美豆若后期遭遇早霜仍面臨下調(diào)單產(chǎn)的可能。目前各機(jī)構(gòu)預(yù)測不一致， Pro-Farmer考察團(tuán)深入產(chǎn)區(qū)實(shí)地調(diào)查美豆平均單產(chǎn)為41.0蒲/英畝 ，但有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美豆單產(chǎn)甚至可以達(dá)到43蒲/英畝 ，后期新豆單產(chǎn)仍存在諸多不確定性，這也給美豆產(chǎn)量大幅增產(chǎn)打了個(gè)問號(hào)。9月密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣狀況，將是決定下半年美豆期價(jià)運(yùn)行區(qū)間的關(guān)鍵因素。
3、2009年下半年美豆出口需求或保持強(qiáng)勁，或?qū)⒌窒?9/10年度美豆產(chǎn)量增長的利空因素，有望為后市美豆期價(jià)提供上行動(dòng)能
美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的周度出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截止到2009年8月20日， 2008/09年度的大豆出口檢驗(yàn)量為121105.5萬蒲式耳（約3292.85萬噸）。美國農(nóng)業(yè)部公布的截至8月20日的一周出口銷售報(bào)告顯示，美國2008/09年度大豆累計(jì)出口銷售量為3614.6萬噸，去年同期為3129.02萬噸。然而。8月份美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告中預(yù)測2008/2009年度美豆出口為3443萬噸，由此可見，9月份美豆供需報(bào)告上調(diào)2008/2009年度美豆出口預(yù)估的可能性偏大。
此外，根據(jù)美農(nóng)業(yè)部公布的截至8月20日的一周出口銷售報(bào)告顯示，當(dāng)周美國2009/10年度大豆凈出口銷售量196.63萬噸，其中中國進(jìn)口153.05萬噸。而去年同期美國2008/09年度大豆出口凈售量僅為35.75萬噸，中國3.5萬噸，產(chǎn)生鮮明的對(duì)比。2008/2009年度南美大豆期末庫存約2866萬噸，創(chuàng)下了7年來新低，比去年同期減少1115萬噸，這將意味著明年南美大豆上市以前，將主要依賴于美國大豆，預(yù)計(jì)將有更多的進(jìn)口需求轉(zhuǎn)向美國。8月份美國農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告中預(yù)測2009/2010年度美豆出口為3443萬噸，與去年持平，筆者認(rèn)為，后市美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)新豆出口可能性偏大，新豆上市后有望重新炒作美豆出口需求強(qiáng)勁，或?qū)楹笫忻蓝蛊趦r(jià)提供上行動(dòng)能。
4、近期美豆壓榨需求依然疲軟，基本接近美國農(nóng)業(yè)部的2008/2009年度壓榨預(yù)估值，但2009/2010年度壓榨預(yù)估值仍顯偏低
美國普查局公布的2009年7月份大豆壓榨數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月美國大豆壓榨量為1.294億蒲式耳，高于市場預(yù)測的1.268億蒲平均值；當(dāng)月美國豆類粕庫存量為34.95萬短噸，低于市場平均預(yù)測的36.4萬短噸水平；當(dāng)月美國初級(jí)油廠豆油庫存為33.38億磅，高于市場預(yù)測的31.6億磅平均值，美豆壓榨需求依然疲軟。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，截止到7月份，2008/2009年度美豆壓榨量約為15.43068億蒲式耳，只要8月份美豆壓榨量可以達(dá)到1.37億蒲式耳，就可以達(dá)到美國農(nóng)業(yè)部8月份供需報(bào)告中的2008/2009年度壓榨預(yù)估量。
此外，美國農(nóng)業(yè)部8月份的供需報(bào)告中預(yù)估2009/2010年度美豆壓榨量4545萬噸，僅比2008/2009年度預(yù)估提高0.6%，且遠(yuǎn)低于近五年壓榨平均值4724萬噸。個(gè)人認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖，壓榨量也會(huì)逐步提高，明年隨著原油期價(jià)的走高，豆油的能源屬性有望再次被炒作。雖然不一定能達(dá)到2006-2007年的高峰值，但低于近五年壓榨平均值的預(yù)估值顯得過于悲觀，筆者認(rèn)為雖不一定在9月份，但后期美國農(nóng)業(yè)部仍有望上調(diào)新豆壓榨預(yù)估。
5、美國農(nóng)業(yè)部9月11日將公布9月份美豆供需報(bào)告，將給9月份美豆期價(jià)帶來短期指引
9月11日美國農(nóng)業(yè)部將公布9月份的美豆供需報(bào)告，相信全球大豆市場最關(guān)注此次報(bào)告對(duì)于美新豆單產(chǎn)預(yù)估的調(diào)整，將對(duì)2009/2010年度美豆期末庫存預(yù)估調(diào)整起到關(guān)鍵作用。筆者統(tǒng)計(jì)了一下自2000年以來美國農(nóng)業(yè)部9月份報(bào)告對(duì)新豆單產(chǎn)預(yù)估的調(diào)整方向，在這9年中，有6次下調(diào)美國新豆單產(chǎn)預(yù)估，僅有3次上調(diào)美新豆單產(chǎn)預(yù)估，由此可見9月份下調(diào)單產(chǎn)的概率略微偏大，下調(diào)新豆期末庫存的概率略微偏大。密切關(guān)注報(bào)告對(duì)于新豆單產(chǎn)和期末庫存的調(diào)整，將給9月份美豆期價(jià)帶來短期指引。
6、季節(jié)性走勢(shì)特征：8-10月份期價(jià)形成下半年最低點(diǎn)的可能性偏大
筆者分別計(jì)算2003-2009年每個(gè)月的CBOT大豆指數(shù)期價(jià)的平均值，得出結(jié)果如圖所示，由于2008年金融危機(jī)引發(fā)暴跌行情，會(huì)令季節(jié)性走勢(shì)有所失真，因?yàn)楣P者另計(jì)算出2003-2008年同期每月均值。如圖所示，CBOT大豆期價(jià)有在8月份形成下半年最低點(diǎn)的季節(jié)性特征，就算把金融危機(jī)引發(fā)暴跌的2008年考慮進(jìn)去，也會(huì)在10月份形成最低點(diǎn)。從基本面上來說，一般情況下，8月份以后豆油和豆粕的需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上半年，美國大豆市場也易于在10月份以后炒作美豆出口需求，此外，相信美國農(nóng)業(yè)部也不愿意看到美國新豆上市出現(xiàn)暴跌，供需報(bào)告數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅利空的可能性偏小。由此可見，8月份或者最晚10月份出現(xiàn)下半年最低點(diǎn)的可能性偏大，有望為投資者提供低位建倉時(shí)機(jī)。[FS:PAGE]
7、周邊市場
8月份有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象好壞不一。美國商務(wù)部27日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度經(jīng)季調(diào)GDP修正為年率下降1%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中值為下降1.5%；7月新屋銷售量增長9.6%，是08年9月以來最高水平；利多數(shù)據(jù)對(duì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)正開始從深度衰退中反彈的看法提供支撐。但8月底公布的數(shù)據(jù)顯示，美國密西根大學(xué)8月消費(fèi)者信心指數(shù)終值為65.7，創(chuàng)4月以來最低，預(yù)估為64.5，7月時(shí)為66.0。報(bào)告還稱，消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況評(píng)估為1946年調(diào)查開始以來最差。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，8月份美盤原油期價(jià)10月合約亦基本位于65-75高位區(qū)間震蕩，年內(nèi)高點(diǎn)75.27美元仍有較大壓力。但從技術(shù)上看，美盤原油仍處于上行通道中，雖然不排除臨近年內(nèi)高點(diǎn)小幅回調(diào)，但大幅回調(diào)的可能性不大，58美元附近或?qū)殚L線底部。如果按照艾略特波浪理論如圖所示，美盤原油至少有望上行測試80美元/桶附近壓力，或?qū)槊蓝蛊趦r(jià)提供有力支撐。
8月份美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上表示，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相對(duì)緩慢，并面臨“嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”。美聯(lián)儲(chǔ)佐治亞州支部領(lǐng)導(dǎo)達(dá)尼斯?洛克哈特更是指出，過早退出貨幣刺激措施可能會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的綠芽。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼甚至認(rèn)為，有必要推出第二輪4,000億到5,000億美元的刺激計(jì)劃，以維持經(jīng)濟(jì)增長并防止通貨緊縮造成災(zāi)難性影響。由此可見，美國量化寬松貨幣政策很難在短期內(nèi)離場，通貨膨脹的“定時(shí)炸彈”仍將跟隨美國。從技術(shù)上看，美元指數(shù)月線圖已經(jīng)死叉，后市必將走低，有形成M雙頭跡象，一旦有效跌破頸線77.68，將大幅走低甚至創(chuàng)下新低，但預(yù)計(jì)77.68料有較強(qiáng)支撐，不會(huì)輕易跌破，不排除數(shù)月在77-82區(qū)間震蕩的可能，密切關(guān)注美元指數(shù)在牛熊分水嶺77.68附近表現(xiàn)。
8、CFTC持倉跟蹤：CBOT大豆期貨期權(quán)基金繼續(xù)減持多單，對(duì)美豆期價(jià)形成壓制，月末凈多持倉跌勢(shì)略微減緩
根據(jù)CFTC公布的截止到2009年8月25日當(dāng)周CBOT大豆期貨期權(quán)的持倉報(bào)告顯示，總持倉為550，674手，較2009年8月18日基金減持多單2418手，增持空單1803手，反映當(dāng)時(shí)市場看空態(tài)度。基金繼續(xù)減持多單，對(duì)美豆期價(jià)形成壓制，月末凈多持倉跌勢(shì)略微減緩。
（二）國內(nèi)市場
1、臨儲(chǔ)大豆拍賣成交有限，短期對(duì)大豆現(xiàn)貨市場壓力較小，關(guān)注油廠補(bǔ)貼政策是否以及何時(shí)實(shí)施
8月份國產(chǎn)大豆價(jià)格基本維持穩(wěn)定，部分地區(qū)受產(chǎn)區(qū)豆源緊張和產(chǎn)區(qū)油粕行情上漲提振，上漲40-100元/噸不等，因農(nóng)民幾乎手中無大豆，油廠處在停機(jī)狀態(tài)，部分處在開機(jī)限產(chǎn)狀態(tài)。市場傳聞?wù)紤]補(bǔ)貼油廠200元/噸，數(shù)量為200萬噸，基本得到證實(shí)，3550元/噸很容易吸引買家，將對(duì)連盤豆類期價(jià)帶來較大壓力。月末臨儲(chǔ)大豆舉行第六次競拍活動(dòng)，本次計(jì)劃銷售大豆49.68萬噸，實(shí)際成交0.96噸，成交率1.93%，均以3750元/噸成交，補(bǔ)貼傳聞或成事實(shí)刺激本次成交率較前期有所好轉(zhuǎn)，但實(shí)際成交的數(shù)量依然有限，短期對(duì)大豆現(xiàn)貨市場壓力較小。
2、今年我國大豆減產(chǎn)已成定局
8月份USDA預(yù)計(jì)2009年大豆產(chǎn)量為1540萬噸，較上年1600萬噸減少50萬噸。8月國家糧油信息中心預(yù)測中國2009年大豆產(chǎn)量1500萬噸，目前來看，我國大豆減產(chǎn)已成定局。目前產(chǎn)區(qū)大豆生長緩慢，產(chǎn)區(qū)最高氣溫只有20多度，早霜的可能性較大，后期仍可能會(huì)下調(diào)產(chǎn)量，或?qū)⒕徑馀R儲(chǔ)大豆回流國內(nèi)現(xiàn)貨市場的部分壓力。
3、目前港口庫存壓力依然較大，后期有望得到緩解
8月份，進(jìn)口大豆港口分銷價(jià)普遍上漲30-50元/噸不等，目前港口大豆到港成本普遍在3800元/噸以上，挺價(jià)心理較為強(qiáng)烈。 截止到8月末，港口庫存約為430萬噸，港口庫存壓力依然較大。中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月進(jìn)口大豆439萬噸，同比增加25%。 1-7月，中國累計(jì)進(jìn)口大豆2648萬噸，較上年同期增加28%，但8月大豆到港約為280萬噸左右，9月大豆港港量初步預(yù)計(jì)在250萬噸左右，10月?lián)F(xiàn)貨商估算僅200萬噸，后市港口大豆壓力有望減緩。此外，因船運(yùn)需求清淡，海運(yùn)指數(shù)延續(xù)走低，有望一定程度上減少進(jìn)口大豆價(jià)格壓力。
4、豆油需求有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格大幅走高
8月份，豆油現(xiàn)貨價(jià)格大幅走高，四級(jí)豆油上漲400-650元/噸不等。一般來說，8月中旬到9月份以及11月至2月份將為豆油消費(fèi)旺季，許多經(jīng)銷商為雙節(jié)提前備貨。目前油廠豆油壓力不大，部分油廠有壓庫的意愿，普遍看好后市。下半年豆油需求將明顯好于上半年，將對(duì)豆油現(xiàn)貨價(jià)格提供一定支撐。
5、油廠庫存壓力不大以及養(yǎng)殖需求好轉(zhuǎn)有望提振豆粕價(jià)格走高
8月份，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格總體小幅回落，價(jià)格走勢(shì)弱于豆油，下滑60-100元/噸不等。月末國內(nèi)生豬平均價(jià)格約為12.03元/公斤，8月份維持上漲態(tài)勢(shì)，但臨近月末局部豬價(jià)略有回落，，養(yǎng)殖戶出欄積極有所增加。。目前生豬養(yǎng)殖仍處于小幅盈利狀態(tài)，豬糧比價(jià)為6.66：1，回升到盈虧點(diǎn)以上。目前可出欄的大豬數(shù)量較少，部分地區(qū)呈現(xiàn)供不應(yīng)求，對(duì)豬肉價(jià)格提供一定支撐，預(yù)計(jì)短期內(nèi)豬肉價(jià)格仍將維持穩(wěn)中偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。此外，由于目前存欄中中小豬比例較大，后期隨著中小豬成長，后市對(duì)豆粕的需求也有望增加。
月末國內(nèi)部分地區(qū)雞蛋平均價(jià)格為3.26元/斤，8月份雞蛋價(jià)格偏多震蕩。目前國內(nèi)多數(shù)產(chǎn)區(qū)蛋雞存欄比例僅為7-8成，局部偏低在5成左右，蛋雞總存欄量依然處于低位，雞蛋上市量不斷下降，市場供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)仍未改觀，預(yù)計(jì)蛋價(jià)仍將維持平穩(wěn)偏漲態(tài)勢(shì)，對(duì)豆粕的需求也會(huì)維持穩(wěn)定。目前油廠壓榨利潤普遍偏低，在維持壓榨利潤心理下豆粕價(jià)格有望表現(xiàn)易漲難跌。油廠庫存壓力不大以及養(yǎng)殖業(yè)需求好轉(zhuǎn)仍對(duì)豆粕價(jià)格提供有力支撐。
三、后市展望
CBOT大豆11月合約仍處于上行通道中，940美分有較強(qiáng)支撐，后市即使由于臨儲(chǔ)大豆拋售、美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好出現(xiàn)短期回落，但預(yù)計(jì)跌破7月份低點(diǎn)880美分的可能性不大，下方空間相對(duì)有限，若遇回調(diào)，將成為建立戰(zhàn)略性低位多單的絕佳時(shí)機(jī)。關(guān)注近期震蕩區(qū)間上沿1020美分是否被有效突破，若有效突破，后市有望上行測試1060美分壓力。連盤豆類中線多單持有，不建議追多。
