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第一部分 行情回顧
一、CBOT 玉米行情回顧
圖1：美玉米12 合約日k 線走勢(shì)
圖為美玉米12 合約日k 線走勢(shì)圖
11 月初商品市場(chǎng)延續(xù)10 月底的震蕩走勢(shì)，但是隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告的公布，美玉米價(jià)格在接下來(lái)的20 天震蕩回落，價(jià)格一直跌至6 美元之下。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告對(duì)市場(chǎng)利多不明顯，基本符合報(bào)告前的市場(chǎng)預(yù)期。但是，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景疲弱下出口需求始終不振，價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的回落。美玉米目前已經(jīng)跌至6 美元的區(qū)間低點(diǎn)。在周邊市場(chǎng)沒(méi)有改善以及需求的疲弱下價(jià)格很難出現(xiàn)反彈。
二、DCE 玉米行情回顧
在外盤(pán)大幅回落下，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)也在不斷下探支撐，挑戰(zhàn)成本線。月內(nèi)價(jià)格曾一度低至2150 一線支撐后反彈，價(jià)格的回落受累于國(guó)內(nèi)玉米豐收緩解市場(chǎng)供應(yīng)，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)200-300 元的回落，加之今年春節(jié)較早，農(nóng)民賣(mài)糧意愿不斷增強(qiáng)。同時(shí)，國(guó)家依然在控制深加工企業(yè)對(duì)玉米的用量以保證玉米價(jià)格的穩(wěn)定。另外，養(yǎng)殖業(yè)對(duì)市場(chǎng)缺乏支撐，需求啟動(dòng)尚未開(kāi)始，玉米價(jià)格難獲得支撐。截止11月28 日收盤(pán)，連玉米主力C1205 合約收跌62 元/噸至2180 元/噸。
圖2：DCE 玉米1205 合約日內(nèi)k 線走勢(shì)
圖為DCE 玉米1205 合約日內(nèi)k 線走勢(shì)圖。(圖片來(lái)源：文華財(cái)經(jīng))
第二部分 影響因素分析
一、全球玉米市場(chǎng)供應(yīng)依然偏緊，限制玉米下行空間
近幾年來(lái)，隨著玉米的需求結(jié)構(gòu)的不斷改變，需求量量的不斷增加，，近兩年玉米的供應(yīng)始終維持偏緊的格局。包括本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的最新的全球玉米供需情況，依然顯示全球玉米供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)2011/12 年度全球玉米供應(yīng)量減少110 萬(wàn)噸，需求雖有小幅減少，僅減少20 萬(wàn)噸。使得庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)較上月減少0.18%至14.03%，為2002/03 年度以來(lái)最低水平。
圖3：全球及美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比
圖為全球及美國(guó)玉米庫(kù)存消費(fèi)比走勢(shì)圖。(圖片來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部)
而美國(guó)是玉米的最大出口國(guó)，其產(chǎn)量下調(diào)將對(duì)玉米價(jià)格產(chǎn)生力度支撐，本月美國(guó)農(nóng)業(yè)部調(diào)整2011/12 年度玉米產(chǎn)量，預(yù)估下調(diào)1.23 億蒲式耳，達(dá)到123.1 億蒲式耳。預(yù)測(cè)平均畝產(chǎn)為146.7 蒲式耳，較上月預(yù)測(cè)減少1.4 蒲式耳。這將是自2003/04 年度以來(lái)的最低畝產(chǎn)水平。產(chǎn)量下調(diào)及肉雞產(chǎn)量預(yù)期進(jìn)一步減少導(dǎo)致玉米飼用和調(diào)整用量下調(diào)1 億蒲式耳。預(yù)測(cè)美國(guó)玉米年終庫(kù)存量為8.43 億蒲式耳，較上月預(yù)測(cè)減少2300 萬(wàn)蒲式耳。其庫(kù)存小幅比僅為6.69%，較上月下調(diào).13%。農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)玉米年度平均價(jià)格仍為6.2-7.2 美元/蒲式耳。
二、中國(guó)玉米產(chǎn)量增加，現(xiàn)貨價(jià)格逐步走弱
美國(guó)農(nóng)業(yè)部在公布11 月供需報(bào)告中修改了中國(guó)玉米的產(chǎn)量，主要是因?yàn)榉N植面積和單產(chǎn)的修正，將2011/12 年度中國(guó)玉米產(chǎn)量上調(diào)250 萬(wàn)噸至1.845 億噸。這一數(shù)字與中國(guó)糧油中心公布的數(shù)據(jù)相吻合，為中國(guó)歷史以來(lái)產(chǎn)量最高的一年。在國(guó)內(nèi)玉米豐收的壓力下，新糧上市令價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性壓力，現(xiàn)貨市場(chǎng)自新糧開(kāi)秤以來(lái)價(jià)格有較大幅度的回落，華北地區(qū)價(jià)格回落在200-300 元/噸，維持于2160-2380 元之間。而東北標(biāo)準(zhǔn)水平玉米的價(jià)格在2000-2050 元/噸，隨著玉米價(jià)格的回落，東北地區(qū)農(nóng)民惜售心里減弱，價(jià)格維持弱勢(shì)，目前北方港口玉米供應(yīng)充裕，南方港口庫(kù)存也將為穩(wěn)定，價(jià)格呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)。華北地區(qū)，隨著天氣轉(zhuǎn)好，玉米上市量增加，企業(yè)庫(kù)存較少，或?qū)⒅斡衩變r(jià)格，但是，在臨近春節(jié)之際，農(nóng)民售糧心理增強(qiáng)，將面臨玉米集中上市，價(jià)格反彈空間不大。整體來(lái)看，進(jìn)入12 月國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格仍將維持偏弱走勢(shì)。
三、玉米價(jià)格逼近陳本線，將限制回落空間
玉米價(jià)格在過(guò)去兩個(gè)月中持續(xù)震蕩下行，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅也已經(jīng)超過(guò)10%，期貨市場(chǎng)跌幅與現(xiàn)貨價(jià)格基本持平，目前價(jià)格已經(jīng)跌至2150 元一線附近，這樣的價(jià)格相當(dāng)于大連港(2.88,-0.04,-1.37%)口玉米在2050 元/噸上下，在我們多次走訪東北玉米主產(chǎn)區(qū)時(shí)，發(fā)現(xiàn)今年玉米的種植成本大約在2100 元/噸左右，而在港口玉米價(jià)格跌至如此價(jià)位之時(shí)，有兩企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)買(mǎi)入保值將提振玉米價(jià)格。預(yù)計(jì)大連玉米市場(chǎng)回落空間已經(jīng)不多。
四、深加工受限制，成本增加，需求疲弱
為了保證玉米價(jià)格的平穩(wěn)運(yùn)行，近期國(guó)家大力調(diào)整玉米深加工行業(yè)。近日，聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于調(diào)整變性燃料乙醇定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)稅收政策的通知》，對(duì)以糧食為原料生產(chǎn)用于調(diào)配車(chē)用乙醇汽油的變性燃料乙醇實(shí)行增值稅先征后退政策。從今年10 月1 日至12 月31 日退稅比例為80%，逐步過(guò)度到2015 年1 月1 日起取消增值稅先征后退的政策;令恢復(fù)征收消費(fèi)稅，稅率為5%。其中2011 年10 月1日至12 月31 日減按1%征收，2012 年減按2%征收，2013 年減按3%征收，2014年減按4%征收，自2015 年1 月1 日起，按5%征收。此前，還對(duì)玉米淀粉、玉米淀粉糖以及酒精企業(yè)實(shí)行《淀粉、淀粉糖、酒精生產(chǎn)企業(yè)環(huán)保核查辦法》，增加玉米深加工企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。
本月初隨著玉米價(jià)格的回落，深加工企業(yè)出現(xiàn)一定利潤(rùn)，開(kāi)工率增加，但在開(kāi)工率的增加下，下游需求卻沒(méi)有增幅，淀粉等成品價(jià)格下降。成本的不斷提高，后期深加工企業(yè)對(duì)玉米的用量或?qū)⒊掷m(xù)減少。市場(chǎng)仍將持續(xù)低迷走勢(shì)。
五、養(yǎng)殖業(yè)需求尚未啟動(dòng)，玉米等待價(jià)格指引
圖4：全國(guó)生豬養(yǎng)殖收益預(yù)警
3 月以來(lái)豬肉價(jià)格飛漲助推國(guó)內(nèi)CPI 指數(shù)走高，備受矚目的豬肉價(jià)格自十一國(guó)慶假期前觸頂回落。豬肉市場(chǎng)面臨去年玉米市場(chǎng)供應(yīng)的困境，進(jìn)口量劇增成為國(guó)內(nèi)尋求控制豬肉價(jià)格的途徑，數(shù)據(jù)顯示，今年1 至9 月份，中國(guó)進(jìn)口豬肉及其副產(chǎn)品達(dá)到87 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.6%。但是，進(jìn)口豬肉量對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供需缺口只是“杯水車(chē)薪”。國(guó)內(nèi)生豬存欄量高企后，屠宰量增加緩解市場(chǎng)供應(yīng)，但是從9 月底到11 月，豬肉價(jià)格不斷回落，屠宰量也有所下降，可見(jiàn)需求壓力得到緩解，然而，從收益角度分析，生豬養(yǎng)殖收益率大幅回落，圖5 的國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖收益情況預(yù)警信號(hào)表明，雖然收益還位于超值利潤(rùn)區(qū)間，但是過(guò)去2 個(gè)月以來(lái)養(yǎng)豬盈利明顯下滑，從9 月初700 元/頭左右的盈利水平“縮水”至兩個(gè)月后的445 元/頭，每頭盈利下降近300 元，造成養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖意愿下降，同時(shí)，從時(shí)間角度考慮，由于臨近春節(jié)，目前補(bǔ)攔也難以在兩節(jié)前出欄，生豬養(yǎng)殖補(bǔ)攔欲望進(jìn)一步受挫。加之冬季是生豬發(fā)病的高峰期，會(huì)進(jìn)一步降低養(yǎng)殖意愿，預(yù)計(jì)后市生豬存欄量將受影響，另外，今年生豬的需求高峰還尚未到來(lái)，后期需求量集中增加將進(jìn)一步打壓存欄量，上述多重因素都將限制短期的豆粕需求，產(chǎn)生利空影響。
圖5：全國(guó)雞肉零售價(jià)格
圖為全國(guó)雞肉零售價(jià)格走勢(shì)圖。(圖片來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng))
不過(guò)，不過(guò)家禽市場(chǎng)要好于生豬市場(chǎng)，雞肉價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)下滑，因天氣變化無(wú)常增加了肉雞飼養(yǎng)難度，肉雞出欄量下降，再加上低溫天氣導(dǎo)致養(yǎng)殖成本增加，養(yǎng)殖戶的惜售心理濃厚。此外，隨著元旦的臨近，肉雞節(jié)日消費(fèi)旺季將到來(lái)，蛋雞在12 月下旬將進(jìn)入產(chǎn)量下降周期，存欄量將保持穩(wěn)定或存在補(bǔ)欄需求，中期有利于對(duì)原飼料豆粕的價(jià)格起到支撐作用。
六、國(guó)家收儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)玉米，有望提振價(jià)格
近幾年來(lái)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)玉米、小麥、稻谷價(jià)格支撐的一大重要因素。近兩年，國(guó)內(nèi)玉米庫(kù)存大量消耗，據(jù)了解，目前國(guó)家手中的庫(kù)存已經(jīng)不多，新玉米豐收，國(guó)家補(bǔ)庫(kù)迫在眉急，后期將成為玉米需求的一大主體。有數(shù)據(jù)顯示，截止目前國(guó)有糧企收購(gòu)量?jī)H有50 萬(wàn)噸，而2010 年國(guó)有糧企收購(gòu)了2931 萬(wàn)噸。目前國(guó)有用糧企業(yè)依然采取隨行就市的原則收購(gòu)玉米。后期收購(gòu)量增加有望支撐玉米價(jià)格，若國(guó)家采取定向收購(gòu)，那么其收購(gòu)價(jià)依然將成為最低保護(hù)價(jià)格，市場(chǎng)預(yù)期其價(jià)格有望在2000 元/噸之上，甚至可以達(dá)到2100 元/噸。這將支撐玉米價(jià)格底部。
第三部分 2011 年12 月玉米走勢(shì)展望
全球經(jīng)濟(jì)前景依然不明朗，市場(chǎng)悲觀情緒籠罩，基金在不斷撤離商品市場(chǎng)多頭時(shí)，美玉米價(jià)格受到明顯的壓制。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告雖對(duì)市場(chǎng)有利多提振，但是價(jià)格近期在周邊市場(chǎng)的壓力下也難以大幅提振。玉米價(jià)格在12 月將維持于570美元至650 美分區(qū)間震蕩。
全球商品市場(chǎng)的陰霾難以拭去，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量增加，玉米現(xiàn)貨價(jià)格維持疲弱，特別是在元旦春節(jié)即將來(lái)臨之際，農(nóng)民賣(mài)糧的意愿在不斷增強(qiáng)，玉米供應(yīng)增加，將抑制玉米現(xiàn)貨價(jià)格，價(jià)格維持偏弱走勢(shì)。而下游需求方面，深加工企業(yè)在國(guó)家政策導(dǎo)向下，前景不容樂(lè)觀，需求清淡。養(yǎng)殖業(yè)雖為傳統(tǒng)旺季，但旺季不旺的市場(chǎng)再次出現(xiàn)，豬肉價(jià)格連連回落，下游需求低迷，養(yǎng)殖收益率大幅走低，市場(chǎng)清淡。在此情況下，補(bǔ)攔意愿將受到明顯壓力。預(yù)計(jì)12 月生豬補(bǔ)欄量難以增加，家禽補(bǔ)攔有望增加，或?qū)⑻嵴裼衩變r(jià)格，值得關(guān)注。隨著玉米價(jià)格的不斷走低，國(guó)家采購(gòu)有望步入需求行列，這可能是玉米價(jià)格反彈的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
總體來(lái)看，若養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)攔沒(méi)有起色，國(guó)家收儲(chǔ)尚未進(jìn)行前，12 月玉米價(jià)格仍將維持偏弱走勢(shì)，價(jià)格將繼續(xù)筑底過(guò)程。若國(guó)儲(chǔ)政策出臺(tái)，其價(jià)格將成為來(lái)年玉米的底部。建議投資者在政策不明朗前維持短線偏空思路。待到消息指引，可以逐步進(jìn)場(chǎng)趨勢(shì)性多單。
