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從大豆到港量來(lái)看，9月進(jìn)口911萬(wàn)噸，同比增13%，今年1—9月累計(jì)進(jìn)口7147萬(wàn)噸，同比增加17%；國(guó)慶節(jié)后一周大豆開(kāi)機(jī)率51.7%，較前一周增加7.5個(gè)百分點(diǎn)，表明供給是非常充裕的。但從豆粕庫(kù)存來(lái)看，9月下旬全國(guó)商業(yè)庫(kù)存量大概為71萬(wàn)噸，在7月、8月、9月月均大豆到港量接近900萬(wàn)噸的背景下，豆粕庫(kù)存沒(méi)有上升反而下滑了近40萬(wàn)噸。這意味著需求是比較旺盛的。同時(shí)，10月大豆到港量將出現(xiàn)季節(jié)性大幅下滑，屆時(shí)庫(kù)存可能會(huì)進(jìn)一步走低。
從下游消費(fèi)來(lái)看，生豬存欄和補(bǔ)欄數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，這種情況已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，市場(chǎng)已有預(yù)期。10月初豬糧比在7.7左右，養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯，后市存欄大概率會(huì)恢復(fù)。禽料和魚(yú)料對(duì)豆粕的消費(fèi)量增加較為明顯。8月至10月上旬，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)高達(dá)30—70元/羽，刺激了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。
更明顯的是，近年豆粕對(duì)菜粕、棉粕、DDGS等雜粕的替代。2015年以來(lái)，豆菜比價(jià)絕大多數(shù)時(shí)間都低于5年均值1.3；豆棉比長(zhǎng)期低于1.32，部分時(shí)間接近1.1的極限。這使得雞料、鴨料、魚(yú)料配比中提高了豆粕的比例，支撐粕價(jià)。此外，麩皮價(jià)格在2016年大幅反彈回升至1400—1800的正常區(qū)間，一定程度上令高蛋白的豆粕顯得“便宜”。由于商務(wù)部對(duì)美DDGS開(kāi)征傾銷補(bǔ)貼稅，進(jìn)口量已經(jīng)從2015年的月均50多萬(wàn)噸跌至今年不足5萬(wàn)噸，向豆粕讓渡了部分蛋白市場(chǎng)份額。
生豬存欄量持續(xù)下滑，是豆粕需求的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但也是未來(lái)的轉(zhuǎn)機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至9月，我國(guó)生豬存欄量為3.5億頭，同比下滑7.2%，從2012年10月算起，存欄同比下滑已經(jīng)延續(xù)了5年，還沒(méi)有停止的跡象。
但也有利好的一面，這幾年生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度逐步提高。去年4月，農(nóng)業(yè)部將湖南、湖北、福建等8省份劃為限養(yǎng)區(qū)，眾多豬場(chǎng)清欄拆遷，南豬北養(yǎng)趨勢(shì)加快。根據(jù)國(guó)務(wù)院要求，到2017年底，禁養(yǎng)區(qū)的豬場(chǎng)關(guān)遷工作要完成，這意味著行業(yè)規(guī)�；瘜⒓涌爝M(jìn)行。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，溫氏牧業(yè)、牧原股份(002714,股吧)、天邦、正邦等企業(yè)在2016—2017年的補(bǔ)欄力度都較大，而新建豬場(chǎng)環(huán)保投入的要求也將提升行業(yè)集中度。多個(gè)信號(hào)表明，豆粕需求未來(lái)仍可保持樂(lè)觀。
綜上所述，美豆新作單產(chǎn)及產(chǎn)量已確立利多拐點(diǎn)，豆粕下游消費(fèi)良好且?guī)齑娉掷m(xù)走低。技術(shù)面上，前期利空已經(jīng)基本消化，上漲基礎(chǔ)較為扎實(shí)。操作上，買入豆粕1801、1805合約。
