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我們主要有以下幾個(gè)觀點(diǎn):
第一,通過對(duì)近十年來(lái)的三次豬周期的回顧,我們發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期內(nèi)疫病和豬周期仍是生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的擾動(dòng)因素,年出欄500-2999頭的養(yǎng)殖場(chǎng)可能是主流養(yǎng)殖規(guī)模。高速城鎮(zhèn)化帶來(lái)大量農(nóng)村人口向城市轉(zhuǎn)移,70年代之后農(nóng)村人口的斷層可能在未來(lái)十年造成顯著影響,散養(yǎng)戶在未來(lái)十年有望加速退出。
第二,根據(jù)我們的測(cè)算,大規(guī)模企業(yè)的擴(kuò)張帶來(lái)行業(yè)產(chǎn)能過剩的概率較小。根據(jù)對(duì)各種規(guī)模的養(yǎng)殖戶市場(chǎng)份額歷史變化速度的測(cè)算,2015年500頭以下的養(yǎng)殖主體仍占有50%左右的市場(chǎng)份額,另外100頭以下的養(yǎng)殖主體市場(chǎng)份額將下降20%左右,足以保證大規(guī)模企業(yè)所需的擴(kuò)張空間。
第三,通過大規(guī)模企業(yè)的三種模式對(duì)比,我們發(fā)現(xiàn)在行業(yè)較差的時(shí)候“公司+農(nóng)戶”模式的雛鷹農(nóng)牧（002477）的擴(kuò)張速度更快,在行業(yè)較好的時(shí)候全自養(yǎng)模式的牧原食品可以擴(kuò)張速度更快,且享有較高的單位利潤(rùn)。另外,在產(chǎn)能不會(huì)出現(xiàn)過剩的情況下,我們判斷幾種大規(guī)模養(yǎng)殖模式仍可以以各自的優(yōu)勢(shì)并行,優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵詞是技術(shù)管理以及模式。牧原食品盡管承擔(dān)較高的擴(kuò)張成本,但是由于較強(qiáng)的技術(shù)管理保障了較高的生產(chǎn)效率,較高的單位盈利可以覆蓋其擴(kuò)張成本,并保證其規(guī)模大于一般行業(yè)主體但是小于行業(yè)龍頭;溫氏集團(tuán)和雛鷹農(nóng)牧以適宜自身的模式仍可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張。
第四,當(dāng)前中國(guó)生豬行業(yè)與1980s美國(guó)生豬行業(yè)較為類似,美國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)�；M(jìn)程的快速推進(jìn),主要受益于合同生產(chǎn)模式的推廣,可類比國(guó)內(nèi)的“公司+農(nóng)戶”模式。通過SmithfieldFoods例證,部分優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)的高成長(zhǎng)性可以獨(dú)立于豬周期,具有顯著的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
