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期貨日報(bào)
今年下半年以來，由美國房產(chǎn)次級貸款引發(fā)的國際金融危機(jī)迅速殃及全球。金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景蒙上陰影，表現(xiàn)在商品市場上，包括基礎(chǔ)能源―原油、基礎(chǔ)有色金屬―銅、甚至世界財(cái)富的象征―黃金等價(jià)格紛紛大幅下挫，并不斷刷新十多年以來的低點(diǎn)。作為世界主要谷物之一的玉米亦未能幸免，其價(jià)格連續(xù)暴跌。究其原因，國際金融危機(jī)的影響自然難辭其咎，但全球豐產(chǎn)的背景下，需求的疲弱更是導(dǎo)致玉米價(jià)格大幅走低的根本原因�！ �
一、今年下半年以來玉米期貨行情回顧及市場走勢成因淺析
從國際期貨市場來看，CBOT玉米價(jià)格由6月27日的歷史高點(diǎn)779美分/蒲式耳最低跌至12月5日的305.5美分/蒲式耳，最大跌幅達(dá)到60.78%，近日雖然有所反彈，且略顯強(qiáng)勁，但究其原因，不過是受近期原油暫時(shí)企穩(wěn)及美元指數(shù)大幅回落影響對前期超跌進(jìn)行技術(shù)修正，其反彈幅度顯然不宜過分看高。近期，美元指數(shù)大幅反彈、原油再創(chuàng)新低。雖然不排除受資金推動(dòng)等因素影響反彈仍延續(xù)，但基本可以斷定CBOT玉米基于美元與原油帶動(dòng)的技術(shù)性反彈已告一段落。而受產(chǎn)量、庫存增加，需求尤其是出口需求疲軟拖累，CBOT玉米弱勢振蕩態(tài)勢短期內(nèi)難以改觀，甚至不排除再創(chuàng)新低的可能�！ �
較長一段時(shí)間看，受美國《新能源法案》的影響，CBOT玉米與NYMEX原油走勢可謂亦步亦趨，步步緊隨。CBOT玉米連續(xù)與NYMEX原油連續(xù)合約收盤價(jià)疊加圖清楚地表明了這一特點(diǎn)，這顯然與玉米的能源化概念密切相關(guān)。但是，細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，CBOT玉米期貨價(jià)格先于原油于6月27日見頂回落（原油期貨價(jià)格的高點(diǎn)出現(xiàn)在7月11日），其直接原因是USDA在6月30日公布的種植面積及當(dāng)季庫存預(yù)估報(bào)告中大幅調(diào)高了今年美國玉米種植面積及當(dāng)季庫存預(yù)估值，令CBOT玉米期貨價(jià)格向供求寬松的現(xiàn)貨基本面回歸，及至9月，種植面積的擴(kuò)大及生長狀況的好轉(zhuǎn)令產(chǎn)量增加既成事實(shí)，玉米期價(jià)的加速下挫自在情理之中，而9月中下旬的金融動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)前景不確定性帶來的需求減弱預(yù)期更嚴(yán)重挫傷了多頭信心，破位下行既是向現(xiàn)貨回歸的必然趨勢，也是市場無奈的選擇。值得注意的一點(diǎn)是，10月28日，USDA罕見地對其當(dāng)月月度供需報(bào)告做了修正，其中對2008/2009年度美國的玉米產(chǎn)量、年末庫存、單產(chǎn)水平、出口預(yù)估均做出利多調(diào)整，然而我們看到的事實(shí)是，自10月末至12 月初，CBOT玉米加速下跌，期價(jià)直逼300美分/蒲式耳整數(shù)關(guān)口。從當(dāng)前市場形勢分析，原油價(jià)格終于有效跌破40美元/桶整數(shù)關(guān)口，再創(chuàng)新低，而美元指數(shù)反彈之勢不止，均對CBOT玉米期價(jià)形成抑制。可以斷定，CBOT玉米脫離原油的強(qiáng)勢反彈已經(jīng)結(jié)束。而受金融危機(jī)影響，美國玉米需求、尤其是出口需求的大幅減少對其玉米價(jià)格已經(jīng)構(gòu)成沉重壓力。12月22日USDA公布的周度出口檢驗(yàn)報(bào)告，截至12月18日，本作物年度美國玉米出口檢驗(yàn)量累計(jì)為4.90408億蒲式耳（約合1245.39萬噸），較去年同期的7.83777億蒲式耳（合1990.88萬噸）大幅縮減37.45%。而從12月11日公布的USDA月度供需報(bào)告看，美國2008/2009年度出口與年末庫存預(yù)估值分別被調(diào)減1億蒲式耳與調(diào)增3.5億蒲式耳，面對創(chuàng)紀(jì)錄的153.8蒲式耳/英畝（約合國內(nèi)643.58公斤/畝）的創(chuàng)紀(jì)錄單產(chǎn)水平，其現(xiàn)貨壓力可想而知�！ �
國內(nèi)玉米行情走勢同CBOT玉米大體雷同，連玉米主力905合約期價(jià)由7月11日的最高2050元/噸，跌至12月12日的最低1440元/噸，最大下跌幅度為610元/噸，跌幅接近30%，期間甚至鮮見幅度較大的反彈，從其周K線圖看，長期受制于長期趨勢線壓制，期價(jià)運(yùn)行于一長期下行通道之中。雖然前周創(chuàng)出合約新低后出現(xiàn)反彈，近兩周受國家增加臨時(shí)收儲及廣東港口玉米成交價(jià)格小幅反彈帶動(dòng)，略有走高，期價(jià)短時(shí)突破下降通道上軌，但周邊市場（包括股票市場）的低迷、金融危機(jī)繼續(xù)蔓延的市場形勢、尤其是玉米現(xiàn)貨需求的持續(xù)低迷，決定了玉米現(xiàn)貨市場短期內(nèi)弱勢難以逆轉(zhuǎn)，連玉米期貨價(jià)格背離現(xiàn)貨、獨(dú)立走強(qiáng)的逆市反彈之勢更難以持續(xù)，高企的期貨價(jià)格終將繼續(xù)向現(xiàn)貨回歸。
二、當(dāng)前國內(nèi)玉米市場形勢分析
實(shí)際上，前兩周連玉米與CBOT玉米行情走勢的背離已經(jīng)告訴我們，期待CBOT玉米反彈帶動(dòng)連玉米走高是不現(xiàn)實(shí)的。一方面是因?yàn)閮墒袌鼋^對價(jià)位的差距，不難計(jì)算，即使CBOT玉米反彈至前期下跌跳空缺口450美分/蒲式耳，按現(xiàn)行匯率計(jì)算，也不過只相當(dāng)于人民幣不足1220元/噸；另一方面，也是最根本的，國內(nèi)需求的疲弱對玉米價(jià)格形成抑制，必須明確，如同小麥一樣，我國當(dāng)前的玉米市場是一個(gè)近乎完全封閉運(yùn)行的市場，12月22日海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)表明：今年1―11月份，我國進(jìn)口玉米4.05萬噸，較去年同期增加74.46%，而出口玉米僅有21.45萬噸，較去年同期大幅減少95.6%。以上數(shù)據(jù)至少可以提供我們兩方面的思考：一是國際玉米價(jià)格的大幅走低可能引發(fā)國內(nèi)需求商從國際市場采購更為廉價(jià)的玉米，從而對國內(nèi)價(jià)格形成抑制；二是從我國玉米出口的目的地看，包括中國臺灣地區(qū)與孟加拉，這種出口似乎更帶有扶危解困及維護(hù)兩岸關(guān)系的政治色彩，并非純粹的商業(yè)行為�！ �
在今年國內(nèi)玉米豐產(chǎn)的形勢下，需求無疑成為影響國內(nèi)價(jià)格的決定性因素。據(jù)了解，當(dāng)前國內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格再度下調(diào)，其中吉林松源收購價(jià)格下調(diào)至1310元/噸，較前期下跌了40―50元/噸，大連、錦州港口玉米平艙價(jià)分別維持1460元/噸、1480元/噸低位不變�；蛟S廣東港口玉米價(jià)格日前跌破業(yè)內(nèi)人士心理預(yù)期1550元/噸之后由1530―1540元/噸上調(diào)至1560―1580元/噸是近日玉米反彈的理由，但按國內(nèi)玉米市場的慣常說法，除卻“漲看廣東”之外，似乎投資者更應(yīng)關(guān)注“跌看山東”。從筆者跟蹤調(diào)查的兩收購企業(yè)所了解的情況來看，泰安地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)水分玉米火車站臺收購價(jià)已調(diào)低為1320―1330元/噸，較前期下調(diào)了20―40元/噸，而聊城地區(qū)糧站收購已跌至1220―1240元/噸，較前期跌幅超過50元/噸。重要的更在于下游加工企業(yè)普遍開工不足，需求受限，當(dāng)前尚無任何好轉(zhuǎn)跡象�！ �
從玉米下游加工產(chǎn)品看，不論是玉米初級加工產(chǎn)品―飼料，還是深加工產(chǎn)品―包括酒精、淀粉、淀粉糖、麥芽糊精，甚至包括進(jìn)一步的深加工產(chǎn)品―山梨醇，受國際金融危機(jī)影響，普遍存在產(chǎn)品銷售困難，價(jià)格持續(xù)走低的嚴(yán)重問題。如筆者跟蹤的聊城收儲商當(dāng)?shù)赜衩撞少忂M(jìn)廠價(jià)已降至1280元/噸，酒精價(jià)格由高峰時(shí)的5100―5200元/噸降至目前的3600―3700元/噸，淀粉由日前2100―2200元/噸降到1800元/噸左右。產(chǎn)品價(jià)格的低迷及加工定單、尤其是國外定單的大幅減少令玉米深加工企業(yè)普遍開工嚴(yán)重不足，抑制了玉米的需求，對玉米價(jià)格形成的壓力是顯而易見的�！ �
以上形勢無疑顯示了需求疲弱對玉米價(jià)格形成的壓力，雖然國家再度增加臨時(shí)收儲量（據(jù)稱新增2000萬噸），并繼續(xù)維持1500元/噸的收購價(jià)格不變，但面對創(chuàng)紀(jì)錄的1.6億噸（USDA12月月度供需報(bào)告數(shù)據(jù)）產(chǎn)量，縱使3000萬噸的臨時(shí)收儲全部落實(shí)到位，亦不過是年度產(chǎn)量的18.75%，顯然難以真正提振價(jià)格。在此有必要對玉米的臨時(shí)收儲與小麥的托市收購政策做一比較，兩者看似雷同，實(shí)則大相徑庭，其本質(zhì)的區(qū)別在于，小麥的收購價(jià)格是面向全體種植者、且收購是沒有數(shù)量限制的；而玉米臨時(shí)收儲僅限于主產(chǎn)區(qū)，絕大部分生產(chǎn)者是難以享受到以上收儲價(jià)格所帶來的實(shí)惠的。另有消息稱，近日可能發(fā)放500萬噸玉米出口配額，這或許對多頭信心有所提振，但相對于國內(nèi)外玉米價(jià)格的巨大差距，其執(zhí)行的結(jié)果不難預(yù)計(jì)，至少難以真正從總體上改變國內(nèi)玉米需求疲軟、價(jià)格低迷的現(xiàn)狀�！ ∪⑦B玉米期貨的后市預(yù)測
通過以上分析不難得出結(jié)論，金融危機(jī)導(dǎo)致的需求疲軟將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)對國內(nèi)玉米價(jià)格形成壓力，而需求的恢復(fù)如同投資者信心恢復(fù)一樣，是需要時(shí)間的，玉米市場的低迷狀態(tài)仍將維持。從連玉米期貨價(jià)格走勢看，近日的反彈顯然并非現(xiàn)貨需求改觀所致，不過是空頭年終結(jié)清頭寸及短線抄底導(dǎo)致的短期行為，幅度不宜看高，時(shí)間更難持久。客觀分析當(dāng)前的期現(xiàn)貨價(jià)格，顯然遠(yuǎn)期合約仍有小幅下跌空間。之所以“僅有小幅下跌空間”，是因?yàn)閼?yīng)當(dāng)看到：一方面現(xiàn)貨市場上，種植成本及農(nóng)戶惜售將對玉米價(jià)格開始產(chǎn)生一定支持，從而托起現(xiàn)貨市場之底，另一方面經(jīng)過金融危機(jī)的沖擊與洗禮，我國期貨市場長期背離現(xiàn)貨、高高在上的定價(jià)格調(diào)已大為改觀，換言之，“虛高”期價(jià)的水分已大部被擠出，期貨價(jià)格終將延續(xù)回歸現(xiàn)貨之旅�！ �
就連玉米主力905合約而言，筆者認(rèn)為，基于空頭年末平倉離場及短線多頭抄底的反彈行情不日將告結(jié)束，長期弱勢形態(tài)仍難以改變，期價(jià)走勢將重歸現(xiàn)貨基本面。但考慮農(nóng)戶惜售對現(xiàn)貨價(jià)格的支持、倉單生成成本及儲存損耗等費(fèi)用因素，其繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不宜過分看大。預(yù)期1400―1450元/噸一線將表現(xiàn)出極強(qiáng)的支撐力度，可能封閉連玉米期價(jià)的下跌空間，近期901合約弱勢中死守1400元/噸整數(shù)關(guān)口或許正是未來玉米期價(jià)運(yùn)行的縮影。
