低價(jià)拋儲(chǔ)需求低迷 大連玉米重心下移

　　一、行情回顧

　　(一)6月份利空集中釋放，美玉米沖高后拾級(jí)而下

　　6月初，美玉米延續(xù)了沖高的走勢(shì)，基金買盤踴躍是玉米上漲的主要推動(dòng)力，在月初市場(chǎng)也仍舊在關(guān)注伊利諾伊和印第安納兩州的播種嚴(yán)重延誤的狀況，市場(chǎng)根據(jù)當(dāng)前的情況預(yù)測(cè)月底公布的種植面積可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)。因此6月初的幾天里美玉米快速拉升，并且一度漲至470美分附近，這時(shí)遇到了1月初反彈高點(diǎn)的阻力而無力繼續(xù)擴(kuò)大漲幅。隨后的一周里，美玉米種植帶的天氣逐漸轉(zhuǎn)好，玉米價(jià)格在450美分上方盤整，雖然其間公布的6月供需報(bào)告下調(diào)了2009/2010年度玉米的結(jié)轉(zhuǎn)庫和單產(chǎn)水平，但是由于美元已經(jīng)開始進(jìn)行觸底反彈，因此價(jià)格很難抵抗住外部的壓力。利多數(shù)據(jù)未能提震價(jià)格，被空頭視為機(jī)會(huì)，同時(shí)天氣開始朝著利于生長(zhǎng)的方面發(fā)展，玉米在跌破了450美分后開始向400美分下探。美元指數(shù)重回80附近盤整，且能源價(jià)格回調(diào)令玉米承受更大的外部壓力，美玉米伴隨著基金的回吐，價(jià)格快速回落到4美元附近。此時(shí)均線系統(tǒng)掉頭向下，技術(shù)壓力和基本面上無新的利多出現(xiàn)，導(dǎo)致了價(jià)格更趨看弱。6月30日，美玉米最終面積報(bào)告出爐，意外大增的播種面積令市場(chǎng)大跌眼鏡，美玉米12月合約唯有選擇跌停來應(yīng)對(duì)突如其來的轉(zhuǎn)變，而此時(shí)的美玉米播種面積已經(jīng)達(dá)到了歷史次高的水準(zhǔn)。

　　圖為美玉米指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　(二) 國(guó)儲(chǔ)低價(jià)拋售傳言終將連玉米拖入更低的交易區(qū)間

　　6月初，大連玉米還處于強(qiáng)弩之末的反彈之中，現(xiàn)貨方面供應(yīng)緊缺支撐價(jià)格，同時(shí)溢出到期貨市場(chǎng)，雖然反彈，但玉米市場(chǎng)缺失資金的推動(dòng)，上漲乏力，且上方的技術(shù)壓力明顯。6月5日，大連玉米突然放量增倉，且伴隨著價(jià)格的大幅下挫，將月初開始的反彈全部吞沒，價(jià)格回歸到1650元。這天大跌的原因主要是空頭利用了國(guó)儲(chǔ)即將拋售，且要進(jìn)行低價(jià)拋售的傳言，國(guó)儲(chǔ)之前堅(jiān)持順價(jià)銷售，這種出爾反爾的態(tài)度雖然堅(jiān)定了空頭的立場(chǎng)，但是價(jià)格快速回落之后，仍是面臨了資金的不斷推出。1650元的價(jià)格也未能承受住低價(jià)拋儲(chǔ)帶來的壓力，價(jià)格最低探至1601元才止跌企穩(wěn)。當(dāng)然了傳言并未成為現(xiàn)實(shí)，6月份市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)家拋儲(chǔ)政策仍未落實(shí)，但空頭也無心戀戰(zhàn)，且國(guó)家出臺(tái)了收儲(chǔ)凍豬肉的政策，似乎對(duì)緩解豬價(jià)的下跌起到了很好作用，從心理上也威懾了空頭，價(jià)格在1600元處開始反彈，但由于缺乏實(shí)質(zhì)性的利多，且拋儲(chǔ)始終是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素，價(jià)格從6月中旬開始圍繞1620元為中軸盤整。也就是說由于月初國(guó)家低價(jià)拋儲(chǔ)傳言的壓力，大連玉米被拖入到更低的盤整區(qū)間內(nèi)播種，最重要的價(jià)格變動(dòng)區(qū)間在1600-1630之間。

　　圖為連玉米1001合約日線走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　二、市場(chǎng)影響因素分析

　　(一)基金在CBOT玉米期貨期權(quán)上的持倉分析

　　截止到6月23日當(dāng)周，投機(jī)基金持有的凈多頭寸大幅減少，我們從CBOT玉米市場(chǎng)走勢(shì)來看，價(jià)格大幅下滑可能就是由于基金拋售手里的凈多頭寸引起的。后期天氣好轉(zhuǎn)，新鮮出爐的面積報(bào)告顯示意外大增的種植面積令多頭不敢留戀漲勢(shì)，不僅凈多單總量下滑，在6月份的幾周里，投機(jī)基金凈多頭寸的占比出現(xiàn)迅速的滑落，多空的力量對(duì)比開始轉(zhuǎn)化。關(guān)注7月份里，是否會(huì)隨著總供應(yīng)量的上調(diào)而出現(xiàn)基金多翻空的狀況。指數(shù)基金卻在這個(gè)月里保持著平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，凈多頭寸穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈多頭寸在總持倉中的比例保持小幅反彈之勢(shì)�！　�

　　圖為CFTC公布的基金在CBOT玉米上持有凈多單變化圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖為CFTC公布的投機(jī)基金CBOT玉米期貨持倉報(bào)告圖。（圖片來源：北京中期）

　　圖為CFTC公布指數(shù)基金在CBOT玉米期貨期權(quán)上的凈多持倉比例圖。（圖片來源：北京中期）

　　(二) 美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月份供需報(bào)告分析

　　USDA6月份公布的美玉米供需平衡表

　　6月10日美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)公布月度供需預(yù)估報(bào)告。預(yù)計(jì)美國(guó)2009/10年度玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存為10.9億蒲，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的10.71億蒲平均值(預(yù)測(cè)區(qū)間7.31-14.58億蒲)。但舊作玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫存維持在16億蒲式耳，低于之前預(yù)期的16.07億蒲式耳。雖然庫存高于之前預(yù)期，但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，近年來美國(guó)玉米庫存仍處下降的趨勢(shì)，而中國(guó)由于限制玉米出口且連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)豐收，導(dǎo)致了庫存的上漲，但是玉米中國(guó)玉米很少參與國(guó)際貿(mào)易，對(duì)于國(guó)際玉米價(jià)格的走勢(shì)影響甚微�！　�

　　圖為世界玉米庫存長(zhǎng)期走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　本份報(bào)告中比較利多于美國(guó)玉米的就是單產(chǎn)的大幅下調(diào)，2009年單產(chǎn)預(yù)估值為153.4蒲式耳/英畝。這個(gè)數(shù)字較上月報(bào)告大幅下調(diào)了2蒲式耳/英畝，由此看來之前糟糕的天氣對(duì)玉米單產(chǎn)有所損害。但是后面我們分析種植面積報(bào)告時(shí)，還會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)數(shù)據(jù)可能在整個(gè)生長(zhǎng)期還會(huì)隨著天氣的變化而出現(xiàn)調(diào)整。

　　圖為美玉米單產(chǎn)走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　(三)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最終種植面積意外大增

　　月末美國(guó)農(nóng)業(yè)部的種植面積報(bào)告中對(duì)玉米面積的預(yù)測(cè)大大出乎市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，之前市場(chǎng)平均預(yù)估8415.8萬英畝，3月31日的種植意向?yàn)?498.6英畝，這都低于2008年最終的種植面積8598.2英畝的水平，但在之前中西部玉米帶遭受嚴(yán)重的播種延遲之后，本份報(bào)告卻顯示出2009年美國(guó)玉米播種面積達(dá)到8703.5萬英畝，較3月意向面積高出204.9萬英畝，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，繼07/08年度之后歷史第二高的播種面積竟然在播種十分不順利的2009年出現(xiàn)。[FS:PAGE]

　　圖為美玉米播種面積及收獲面積走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　如果由其預(yù)測(cè)的8010.7萬英畝的收獲面積計(jì)算，單產(chǎn)按照6 月供需報(bào)告中153.4蒲式耳/英畝計(jì)算，09/10年度美國(guó)玉米產(chǎn)量將達(dá)到122.88億蒲式耳，保持當(dāng)前的消費(fèi)水準(zhǔn)，2009/2010年度期末庫存將恢復(fù)到14.43億蒲式耳，而這個(gè)庫存水平又恢復(fù)到了去年美玉米大幅下跌時(shí)的水平。從季度庫存報(bào)告來看，截止到6月1日42.7億蒲式耳的季度庫存也高于之前的預(yù)期，同時(shí)也是本年度連續(xù)二個(gè)季度庫存同比增長(zhǎng)。種植面積報(bào)告和季度庫存報(bào)告無疑奠定了美玉米在下半年開始的時(shí)候一個(gè)利空的基調(diào)。

　　圖為美玉米季度庫存走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　(四)美國(guó)玉米生長(zhǎng)狀況逐步好轉(zhuǎn)，天氣炒作向利空轉(zhuǎn)變

　　截止到6月28日，美玉米18個(gè)州平均優(yōu)良率高達(dá)72%，較6月21日當(dāng)周提高了2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也高于去年同期61%的水平，這說明了美國(guó)天氣的改善在幫助玉米生長(zhǎng)朝更好的方向發(fā)展，使得下半年的天氣炒作逐漸朝利空打壓轉(zhuǎn)移。6月供需預(yù)測(cè)報(bào)告顯示美玉米單產(chǎn)較5月預(yù)測(cè)的155.4蒲式耳/英畝下調(diào)2蒲式耳至153.4蒲式耳/英畝，即使按照這個(gè)單產(chǎn)水平，美玉米總產(chǎn)也會(huì)較高，但是若天氣狀況持續(xù)改善，那么美玉米單產(chǎn)應(yīng)該還有繼續(xù)上調(diào)的可能。

　　美玉米生長(zhǎng)周度報(bào)告

　　(最近5年優(yōu)良率比較、當(dāng)前年度優(yōu)良率、作物生長(zhǎng)狀況對(duì)比)

　　圖為美玉米生長(zhǎng)周度報(bào)告走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　(五)中國(guó)玉米現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺較難撼動(dòng)期價(jià)頹勢(shì)

　　華北因糧源緊張已經(jīng)開始補(bǔ)漲的行情，東北地區(qū)在前幾個(gè)月價(jià)格反彈之后，短期內(nèi)等待國(guó)儲(chǔ)放糧，因此價(jià)格滯漲，維持高位平穩(wěn)。廣東地區(qū)雖然消費(fèi)不旺，但由于東北糧源有限，后期很少有到港壓力，因此也出現(xiàn)上漲的行情�，F(xiàn)貨市場(chǎng)的繁榮，掩蓋不住期貨市場(chǎng)對(duì)未來的悲觀情緒，雖然國(guó)儲(chǔ)仍捂住4000多萬噸的臨時(shí)儲(chǔ)備不投放市場(chǎng)，但是從中國(guó)近三個(gè)年度庫存持續(xù)上漲的情況來看，在新糧收獲之前，拋糧是比較好的時(shí)機(jī)，一方面能緩解當(dāng)前緊張的現(xiàn)貨供應(yīng)，另一方面能騰出庫容為新的保護(hù)價(jià)收購做準(zhǔn)備。期貨資金顯然不會(huì)再這樣敏感的時(shí)機(jī)出手買進(jìn)，因此期限貨的背離就很容易解釋了。

　　圖為國(guó)內(nèi)玉米周度均價(jià)走勢(shì)圖。（圖片來源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)）

　　(六)順價(jià)拋售一波三折，豬肉收儲(chǔ)適時(shí)進(jìn)行

　　原本堅(jiān)持順價(jià)銷售臨時(shí)儲(chǔ)備玉米的政策，但是6月初市場(chǎng)傳言將給予東北三省及內(nèi)蒙古部分指定深加工企業(yè)100元/噸的補(bǔ)貼，這樣實(shí)際拋售的價(jià)格可能就偏低了，低價(jià)拋儲(chǔ)毫無疑問的成為了貫穿6月下跌行情的主線。

　　6月上旬，國(guó)家發(fā)布提高玉米淀粉，酒精出口退稅率到5%，提高出口退稅率這是在鼓勵(lì)深加工企業(yè)出口的策略，這是在07年以后少有的舉動(dòng)，06年開始，伴隨著國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格的大漲，國(guó)家采取各種措施限制玉米及其制粉出口，當(dāng)時(shí)為了保證國(guó)家的糧食安全，奧運(yùn)會(huì)的舉辦又使得國(guó)家制定較高的環(huán)保要求限制了深加工企業(yè)的盲目擴(kuò)張，加之08年下半年席卷世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都使得國(guó)內(nèi)深加工企業(yè)陷入困境。因此目前國(guó)家對(duì)于糧食加工企業(yè)的政策也順應(yīng)了刺激經(jīng)濟(jì)的大方向，玉米深加工企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)對(duì)玉米的消費(fèi)無疑一個(gè)利好的作用。

　　6月6日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布消息稱，5月份，我國(guó)生豬出場(chǎng)價(jià)格、白條肉出廠價(jià)格、仔豬價(jià)格均呈現(xiàn)持續(xù)走低態(tài)勢(shì)，豬糧比價(jià)繼續(xù)下跌，已經(jīng)連續(xù)4周低于國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部等六部門年初聯(lián)合發(fā)布的《防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案(暫行)》設(shè)定的生產(chǎn)盈虧平衡預(yù)警點(diǎn)。6月13日，根據(jù)《防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案(暫行)》，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，商務(wù)部會(huì)同財(cái)政部、發(fā)改委啟動(dòng)了國(guó)產(chǎn)凍豬肉的收儲(chǔ)工作，防止生豬價(jià)格過度下跌，穩(wěn)定生豬生產(chǎn)。

　　三、技術(shù)分析及后市展望

　　美玉米周線圖上已收出4根陰線，在6月初遭遇天氣利空、基金兌現(xiàn)及外部市場(chǎng)壓力下，無力超越1月份反彈的高點(diǎn)而再次掉頭向下確認(rèn)底部。但從日線圖形來看，6月中旬開始的下跌，跌速過快，跌幅較大，目前價(jià)格遠(yuǎn)離均線，需要進(jìn)行技術(shù)性的反彈來蓄積新的下探的能量。因此7月份里，美玉米可能先反彈后回落為主。12月合約有望反彈至400――450美分之間，然后重新回探支撐。而從周線圖形的長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，似乎玉米再探底的可能性較大。

　　圖為美玉米周線與日線走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　大連玉米的技術(shù)走勢(shì)在6月出現(xiàn)了比較明顯的下破形態(tài)，目前在1600-1650之間形成了一個(gè)持續(xù)三角形的走勢(shì)，雖后半月持續(xù)反彈，但仍未擺脫低價(jià)區(qū)間，因此若持續(xù)形態(tài)奏效，大連玉米料會(huì)繼續(xù)回落，從3月中旬開始的下跌趨勢(shì)仍舊較難改變。但是每次下破后，都會(huì)在更低的區(qū)間內(nèi)震蕩多日。

　　圖為連玉米指數(shù)走勢(shì)圖。（圖片來源：北京中期）

　　展望后市，美玉米7月份里如果沒有破壞性天氣出現(xiàn)的話，仍舊是疲弱的走勢(shì)，當(dāng)然連續(xù)大幅下跌后可能會(huì)有短暫的反彈或者暫時(shí)企穩(wěn)的要求。但種植面積報(bào)告宣布了美玉米下半年將繼續(xù)探底的方向。而目前的美玉米消費(fèi)較清淡的情況下，只能通過低價(jià)位來逐漸地吸引需求，從而確認(rèn)底部。

　　大連玉米目前的走勢(shì)已經(jīng)游離于國(guó)內(nèi)外農(nóng)場(chǎng)品大的格局之外，國(guó)儲(chǔ)收購、拋售的影響大過于外部的一切力量。拋儲(chǔ)進(jìn)行前可能只有產(chǎn)區(qū)天氣值得關(guān)注，而對(duì)于1.6億噸左右的產(chǎn)量預(yù)測(cè)，小幅減產(chǎn)對(duì)最終的庫存影響不會(huì)很大，從而對(duì)價(jià)格走勢(shì)影響也甚微。保持空頭思路來對(duì)待大連玉米，但通過分析大連玉米走勢(shì)的特點(diǎn)及波動(dòng)的區(qū)間，我們建議波段操作可能增加平淡交易下的收益。

　　北京中期研發(fā)部 高級(jí)分析師 丁丁

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