2009-2010年玉米市場回顧與展望

政策限定玉米底部 后市有望溫和走高

　　● 雖然今年減產(chǎn)已成定局，但我國玉米庫存仍然充裕，庫存消費比仍然處于近5年內(nèi)的次高水平，政府有能力調(diào)動儲備調(diào)控糧價。

　　● 國內(nèi)政策仍是主導(dǎo)玉米市場行情的重要因素：秋糧收購政策為東北地區(qū)玉米市場價格建立堅實價格底部，并將主導(dǎo)全國玉米價格，隨著多方主體進(jìn)入收購市場，東北地區(qū)搶購糧源局面有望出現(xiàn)。

　　● 飼料需求步入旺季，企業(yè)加工效益轉(zhuǎn)好；淀粉產(chǎn)品報價持續(xù)提高，企業(yè)開工率明顯回升，為明年需求回暖營造有利氣氛。

　　● 總的來看，在“緊平衡”和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖引發(fā)的通脹預(yù)期共同支撐下，連玉米明年有望呈現(xiàn)溫和上漲的格局，但考慮到國內(nèi)依然充裕的庫存，上漲的幅度不宜過分高估。

　第一部分 行情回顧

　　一、2009 年大連玉米走勢回顧

　　1、第一階段：政策利好支撐玉米反彈上行(年初-3月下旬)

　　2008年底，中國玉米市場受國家收儲政策影響，逐步扭轉(zhuǎn)了下跌勢頭。國家在東北產(chǎn)區(qū)先后推出了4次玉米收儲計劃，總量達(dá)到4000萬噸，實際收儲量達(dá)到3500萬噸左右。在國儲收購量大價高的帶動下，之前平穩(wěn)的現(xiàn)貨價格終于在國儲收購造成糧源緊張的刺激下出現(xiàn)了普漲，而這種利多效應(yīng)也傳導(dǎo)到期貨市場。玉米指數(shù)自2008年12月中旬開始觸底回升，從最低的1452連續(xù)上漲至3月16日的1700，漲幅達(dá)到18%。

　　2、需求不旺致使行情震蕩回落(3月下旬-8月中旬)。

　　一方面玉米收儲接近尾聲，另一方面危機(jī)籠罩下的加工企業(yè)舉步維艱，玉米需求持續(xù)疲弱，從今年3月中旬至8月中旬，大連玉米期貨價格開始了回調(diào)之路。期間市場因HINI流感疫情出現(xiàn)短時的下跌，但突發(fā)的利空消息很快就被市場消化，更多的影響仍存在于憂慮下游消費的心理層面，玉米指數(shù)在每噸1650 元左右徘徊了2個多月，在沒有實質(zhì)利好消息的情況下繼續(xù)震蕩下行。6月初，由于傳言國家將逐步拋售已收儲的玉米存量，引發(fā)市場擔(dān)憂，6月5日、8日玉米指數(shù)放量大跌。直至7月中旬拋儲政策落實，市場一直在拋儲的陰影之下震蕩盤整，玉米指數(shù)從6月中旬開始圍繞1630元為中軸上下波動。7月份國家臨儲玉米拍賣啟動，玉米市場在消化了前期利空因素后表現(xiàn)不溫不火，期價繼續(xù)維持區(qū)間震蕩格局。

　　3、第三階段：東北干旱導(dǎo)致價格飆升(8月13日-8月31日)

　　8月中旬，東北地區(qū)爆發(fā)了嚴(yán)重的旱情，許多玉米主產(chǎn)區(qū)，特別是遼寧阜新、朝陽、遼陽和錦州等地出現(xiàn)了玉米絕收現(xiàn)象，市場普遍預(yù)計2009年中國玉米產(chǎn)量將會大幅下滑，減產(chǎn)的憂慮致使期現(xiàn)價格同時飆升。由于前期相對其他品種滯漲，沉寂已久的玉米等糧食品種作為“價值洼地”受到了投機(jī)資金的青睞。期價從1650平臺上拔地而起，最高沖至1770，創(chuàng)09年以來新高。

　　4、理性回歸行情波瀾不驚(9月初-11月中)

　　在干旱天氣的炒作淡化后，市場開始重新審視玉米的基本面，新糧上市的壓力開始逐步主導(dǎo)市場。不能忽視的事實是，我國玉米連續(xù)四年增產(chǎn)，庫存充裕，而臨儲玉米拍賣的持續(xù)也一直在增加市場上的供應(yīng)量。所以玉米價格止住上漲步伐，小幅回調(diào)后以1740為中心展開了盤整，玉米期貨的成交量也從前期的 100萬手劇減到10萬手左右。

　　5、冰雪天氣+政策支持掀起玉米漲價潮(11月中-至今)

　　從11月初開始，我國中部和北部地區(qū)普降大雪。暴雪的突襲，致使玉米等農(nóng)產(chǎn)品的流通出現(xiàn)停滯。主產(chǎn)區(qū)因外運困難，港口庫存驟降，主銷區(qū)供給短缺。同時國家對于新玉米的收儲政策給市場帶來持續(xù)支撐，加之年關(guān)來臨前企業(yè)備貨積極，經(jīng)濟(jì)回暖引發(fā)通脹預(yù)期加強(qiáng)，在多方利好因素支持下玉米價格再次出現(xiàn)了漲價潮。大連玉米指數(shù)也從1740一路上揚至目前的1835左右，上漲了近100元/噸。

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　　二、2009年CBOT 玉米走勢回顧

　　09年上半年美盤玉米在09/10年度產(chǎn)量可能創(chuàng)新高的壓力下維持360-460美分之間的區(qū)間震蕩走勢。6月30日，美玉米最終種植面積報告出爐，報告顯示的播種面積已經(jīng)達(dá)到了歷史次高的水準(zhǔn)，超出市場預(yù)期的播種面積引發(fā)大量拋盤，美玉米指數(shù)一路下探至310美分附近才出現(xiàn)啟穩(wěn)跡象。7月至9 月，美玉米基本圍繞330美分附近交投，價格波動因素主要來自天氣情況及周邊市場走勢。期價受巨大的產(chǎn)量預(yù)期壓制，同時由于今年播種進(jìn)度延遲，市場亦擔(dān)憂早期的霜凍將阻止單產(chǎn)達(dá)到最大潛能。9月中旬一度出現(xiàn)了比較突然的霜降炒作行情，加之美元的疲弱提振，美玉米指數(shù)上揚至400美分后啟穩(wěn)，目前仍圍繞 400美分展開交投。

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　第二部分 玉米供需關(guān)系、市場熱點因素及關(guān)鍵數(shù)據(jù)分析

　　這一部分我們對當(dāng)前的市場熱點問題以及明年可能繼續(xù)影響市場的各項因素展開具體分析。

　　一、東北干旱引發(fā)產(chǎn)量爭議：緊平衡VS供需總體寬裕

　　表1：中國玉米產(chǎn)需平衡情況表 (單位：千噸)

　　數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心&首創(chuàng)研發(fā)

　　今年7月份東北地區(qū)伏旱導(dǎo)致玉米產(chǎn)量驟降，關(guān)于減產(chǎn)的幅度市場眾說紛紜。根據(jù)大商所對產(chǎn)區(qū)所做的調(diào)查，與去年相比，今年吉林省玉米實際產(chǎn)量下降約為30%-35%。而黑龍江省的玉米減產(chǎn)沒有預(yù)期嚴(yán)重，但新糧品質(zhì)普遍較差。

　　基于減產(chǎn)的事實，很多現(xiàn)貨企業(yè)認(rèn)為2010年度國內(nèi)玉米供應(yīng)將處于緊平衡狀態(tài)。根據(jù)國家油中心12月報告預(yù)測，09/10年度中國玉米產(chǎn)量為 1.63億噸，而美國農(nóng)業(yè)部在12月報告中則維持了1.55億噸的預(yù)估數(shù)字。另外，據(jù)日內(nèi)瓦SGS公司發(fā)布的調(diào)查報告稱，根據(jù)對中國七個省區(qū)的玉米產(chǎn)量進(jìn)行了實地考察，今年中國玉米產(chǎn)量為1.44374億噸，相比之下，上年為1.659億噸，玉米產(chǎn)量比上年大幅減少了13%，創(chuàng)下了四年來的最低水平。這一數(shù)據(jù)又低于美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測的1.55億噸。而美國谷物理事會官員也表示，天氣干旱可能意味著玉米庫存降幅要大于美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)測。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，09/10年度中國玉米產(chǎn)需缺口在400萬噸，與國家糧信息中心預(yù)測的數(shù)據(jù)有較大差異，但考慮到中國玉米的庫存規(guī)模，我們認(rèn)為至少在09/10年度中國在玉米供應(yīng)方面仍能做到自給自足。

　　圖1：中國玉米產(chǎn)需平衡圖 (單位：千噸)

　　二、庫存高企政府有能力調(diào)控糧價

　　雖然2010年國內(nèi)玉米供應(yīng)可能會真正進(jìn)入緊平衡狀態(tài)，但考慮到較高的結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平，我們認(rèn)為供需基本面并不支持糧價長期的、猛烈的上漲。盡管中國在2009年遭遇了局部自然災(zāi)害和農(nóng)作物減產(chǎn)，但是政府的糧食儲備仍然處于較高水平，為2010年國家調(diào)控糧價打好了堅實的基礎(chǔ)。

　　圖2：中國玉米庫存變化圖

　　根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部估計，07/08年度我國期末庫存達(dá)3900萬噸，而08/09年度達(dá)到5300萬噸。其中國儲收購今年實際達(dá)到3500萬噸。有業(yè)內(nèi)專家指出：上一度國家臨時收儲的玉米有600到800萬噸的剩余，加之2000萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，推算出今年國內(nèi)玉米庫存共達(dá)到6000萬噸。目前來看，除去拍賣輪出的1412萬噸和向地方深加工企業(yè)定向銷售的577萬噸玉米，國儲手中仍有4000萬噸儲備玉米可供調(diào)出，那么即使今年產(chǎn)需存在缺口也可以通過拋售庫存來調(diào)節(jié)。一旦糧價上漲過快過猛，政府就會把這些儲備糧投放市場，平抑物價。另外從庫存消費比來看，雖然09/10年度的庫存消費比低于08 /09年度，但仍然處于近5年內(nèi)的高位。

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　　三、09秋糧收儲政策解讀及對后市影響

　　1、收儲政策細(xì)則解讀

　　11月27日國家發(fā)改委在官方網(wǎng)站公布2009年秋糧收儲政策，至此，傳聞已久的收儲政策終于塵埃落定。與去年的收儲政策相比，今年秋糧收儲政策更加市場化。

　　收購價格：吉林省玉米收儲價格為1500元/噸，與去年相同；其他兩省一區(qū)與去年價格一致。由于為敞開收購，收儲價格奠定了市場底部。

　　收購等級：今年秋糧收購等級為新國標(biāo)三等，去年的收購等級為舊國標(biāo)二等。新國標(biāo)的三等略低于舊國標(biāo)的二等，可能導(dǎo)致進(jìn)入國儲收購范圍的玉米增加。

　　收購時間：今年秋糧收購時間為2009年12月1日—2010年4月30日，去年秋糧的收儲時間為2008年11月—2009年4月30日。今年秋糧的收購時間較去年推遲一個月，主要是由于今年秋糧上市時價格逐步走高，托市政策不急于出臺。

　　收購數(shù)量：今年秋糧收儲為敞開收購，對農(nóng)民愿意交售的糧食要不限收、不拒收，而去年的收儲數(shù)量計劃為4000萬噸，并分批下發(fā)收購指標(biāo)，相比較之下，今年在東北產(chǎn)區(qū)的收購類似于保護(hù)價收購。

　　收購主體：這是今年與去年收儲的最大區(qū)別之一，今年秋糧收購主體為中儲糧及南方飼料企業(yè)、中央直屬糧食企業(yè)，改變了去年秋糧收購中儲糧一家獨大的局面。我們認(rèn)為，吸收飼料企業(yè)及中央直屬糧食企業(yè)進(jìn)入收儲環(huán)節(jié)，增加市場收購主體，不但可以緩解國家?guī)齑鎵毫Γ�而且可以滿足企業(yè)需求，多元主體的入市收購可能導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)可能出現(xiàn)搶購局面，有利于推動價格上漲。同時，運輸問題也可以得到分散解決，有助于緩解運輸瓶頸問題。

　　補(bǔ)貼情況：今年秋糧收購國家對南方16省地方儲備糧公司和飼料加工企業(yè)給予70元/噸的補(bǔ)貼，去年秋糧收購則沒有補(bǔ)貼。國家給予飼料企業(yè)補(bǔ)貼意圖鼓勵企業(yè)到東北產(chǎn)區(qū)進(jìn)行收購，提高企業(yè)入市積極性。在市場價格高于1600元/噸之后，中央財政將適時停止補(bǔ)貼。

　　2、政策建立價格底部，限定未來價格波動空間

　　與去年相比，今年東北地區(qū)秋糧收購政策具有收購主體增加、收購范圍擴(kuò)大、財政支持力度加大以及敞開收購等重大變化，基本確定東北地區(qū)市場價格將高于國家臨時存儲玉米收購價格運行的格局。利好收購政策為東北地區(qū)市場價格建立堅實底部，并將主導(dǎo)全國玉米價格，關(guān)內(nèi)和銷區(qū)玉米價格將處于較高水平。

　　在東北玉米價格政策底部確立的情況下，我們認(rèn)為，期貨市場成本區(qū)間可以大體測算出來。在鎖定1500元/噸玉米政策底的同時，當(dāng)產(chǎn)區(qū)價格上漲至 1600元/噸之后，國家將停止對企業(yè)的補(bǔ)貼，因此當(dāng)產(chǎn)區(qū)價格上漲至1600元/噸之后企業(yè)收儲熱情可能下降。從倉單成本的角度來看，按照產(chǎn)區(qū)1600元 /噸的價格計算，考慮運輸、倉儲及資金成本，1005合約的成本在1810元/噸左右，1009合約成本在1880元/噸左右。目前連玉米9月合約已轉(zhuǎn)為主力，持倉穩(wěn)步增加，但需要關(guān)注的是，國家收儲政策截至2010年4月30日，托市收購將使得1005合約獲得來自現(xiàn)貨的有力支撐，而1009合約則面臨沒有補(bǔ)貼支持的壓力，同時還將面臨國家2009年拍賣余下的陳玉米繼續(xù)拍賣的壓力。

　　四、現(xiàn)貨價格反季節(jié)上漲，東北玉米市場“搶糧”熱潮能否實現(xiàn)

　　圖3：09/10年度吉林省玉米深加工企業(yè)收購情況圖

　　圖4：東北地區(qū)臨儲玉米成交情況圖

　　由于今年東北地區(qū)出現(xiàn)了罕見的旱情，農(nóng)民惜售心理強(qiáng)于往年，深加工企業(yè)今年的開秤價格也較往年提高。11 月份，國內(nèi)玉米價格受天氣、物流、需求和預(yù)期等多因素的共同作用，呈現(xiàn)反季節(jié)上漲行情，其中華北黃淮地區(qū)和華南地區(qū)漲幅尤為顯著。月初，華北地區(qū)出現(xiàn)大范圍降雪，部分地區(qū)為暴雪，公路和鐵路運輸受到不同程度影響，物流不暢，加工企業(yè)庫存薄弱和玉米上市數(shù)量及物流量不足的矛盾更加突出，玉米價格持續(xù)上漲，最高超過國家臨時存儲玉米競價交易的到貨價格。在東北地區(qū)，港口貨輪集中搶運煤炭，以滿足華南地區(qū)的燃料需求，玉米運力明顯下降，一方面導(dǎo)致到南方的運量下降，另一方面也造成因運力緊張形成的運價上漲。同時玉米減產(chǎn)預(yù)期和秋糧收購政策利好預(yù)期也成為期間推動價格上漲的重要力量。11 月末，對南方16 省區(qū)飼料企業(yè)給予采購東北新產(chǎn)玉米補(bǔ)貼政策出臺后，市場普遍認(rèn)為此舉將有利于推動?xùn)|北地區(qū)玉米外銷，并成為拉動后期玉米價格的長期因素。

　　圖5：跨省移庫玉米成交情況圖

　　目前新玉米國儲收購還沒有大規(guī)模展開，后市多方主體將進(jìn)入國儲收購市場，東北地區(qū)搶糧熱潮是否會如期出現(xiàn)以及今后的現(xiàn)貨走勢，我們認(rèn)為主要受以下幾個方面影響：

　　1、農(nóng)戶惜售心理增強(qiáng)

　　春節(jié)前加工企業(yè)有望加大收購數(shù)量，加快烘干進(jìn)度，提高庫存水平。但是，近期東北地區(qū)粳稻、大豆價格上漲速度加快，農(nóng)戶對于玉米價格上漲的預(yù)期也在提高，加工企業(yè)感覺農(nóng)戶惜售心理增強(qiáng)，只能被動提高收購價格，對于持續(xù)追高承受能力下降。由于目前收購價格已經(jīng)明顯高于臨時存儲玉米托市收購價格，收儲企業(yè)的價格難以為農(nóng)戶接受，大規(guī)模收購活動很難啟動。當(dāng)前玉米價格上漲動力不僅僅是收購主體增加和競爭收購加劇，農(nóng)戶因減產(chǎn)和政策支持惜售心理增強(qiáng)的作用越來越大。因此，年底之前玉米收購價格可能保持穩(wěn)定，收購主體的心理底線不斷提高，成交活躍局面將如期呈現(xiàn)。

　　2、物流運輸能力仍存懸念

　　每年年底鐵路運輸狀況都會非常緊張，那么當(dāng)進(jìn)入新的一年后運力吃緊狀況能得以緩解嗎？1月份之后便迎來春運高峰期，國家重點物資等方面的運輸仍會與糧食爭道，雖然鐵路部門會增加車皮發(fā)放數(shù)量，但我們認(rèn)為1月后鐵路運力緊張狀況難以得到明顯緩解，受其影響南方銷區(qū)市場價格仍將整體高位運行。除此之外，從12月13日零時起國家鐵路貨物統(tǒng)一運價平均每噸公里由現(xiàn)行的9.61分提高至10.31分。其中，運營價格由平均每噸公里6.31分錢提高到 7.01分錢，鐵路建設(shè)基金維持現(xiàn)行每噸公里3.3分錢的標(biāo)準(zhǔn)不變。受此影響鐵路運輸成本提高，假設(shè)產(chǎn)區(qū)價格未變的情況下，銷區(qū)市場到貨成本將再次提高，對該區(qū)域市場價格形成支撐。綜合來看，銷區(qū)市場價格仍將高位運行為主，不排除個別市場因貿(mào)易商發(fā)運力度加大，而導(dǎo)致供應(yīng)量增加后價格回落，但預(yù)計幅度較為有限。

　　3、春節(jié)售糧高峰價格能否回落

　　圖6：國內(nèi)主要地區(qū)玉米現(xiàn)貨價格走勢圖

　　目前的國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場價格仍然居于高位，無視于上市旺季，但其存在必然有其道理，不過，市場上仍有一種聲音就是年前、年后產(chǎn)區(qū)迎來售糧高峰，市場價格必將回調(diào)。另外，當(dāng)前市場價格偏高，國儲根本不能介入收購，那么除了國儲再沒有其他任何一個收購主體能夠采購這么大量的玉米。但是市場上同樣存在著另外一種聲音，就是南方企業(yè)庫存水平普遍偏低，以及國家給予較大的政策支持力度，后續(xù)除了臨儲之外的主體將積極收購。自今年新玉米上市以來，僅有華北新糧上市之初價格有所回落，但后續(xù)隨著農(nóng)戶惜售、天氣狀況不佳等多方面不利因素影響，該區(qū)域價格持續(xù)攀升，攀至高位后企業(yè)采購態(tài)度謹(jǐn)慎，普遍認(rèn)為后續(xù)價格會走低，但偏逢12月份國內(nèi)鐵路運輸狀況又緊張，企業(yè)仍未大量采購之時運輸又困難，因此直至目前銷區(qū)大部分企業(yè)庫存水平仍很低。春節(jié)之前企業(yè)都需要備貨，南方飼企會積極進(jìn)入產(chǎn)區(qū)采購，進(jìn)而對東北價格將形成支撐。另外，東北、華北企業(yè)節(jié)前補(bǔ)庫工作也陸續(xù)展開，市場競爭力在春節(jié)之前將增強(qiáng)。

　　綜合上述分析，我們更認(rèn)同于春節(jié)之前價格可能有所回調(diào)，但幅度相對有限，也就是不大看跌，不認(rèn)為產(chǎn)區(qū)年前迎來售糧高峰后，就將帶動國內(nèi)整體價格大幅走低。不過區(qū)域走勢差異可能明顯，以黑龍江省為例，今年當(dāng)?shù)赜衩姿�分偏大，普遍�?4%以上，不利于長期保存，進(jìn)而春節(jié)之前農(nóng)戶售糧數(shù)量可能較大，該區(qū)域價格若有走低可能幅度會大于其他東北省區(qū)。綜合來看，隨著多方主體進(jìn)入市場，東北地區(qū)搶糧熱潮有望實現(xiàn)，不過今年玉米價格底部抬高，波動趨弱，未來價格會相對平穩(wěn)。

　　五、玉米下游行業(yè)情況分析

　　1、飼料需求有望順利步入旺季

　　圖7：全國大中城市生豬出場價格

　　圖8：全國大中城市豬糧比價

　　進(jìn)入12月份，國內(nèi)養(yǎng)殖終端產(chǎn)品購銷市場呈現(xiàn)出明顯的回暖特征。11月份以來全國飼料生產(chǎn)放量增長態(tài)勢明顯，11月中旬到12月中旬飼料產(chǎn)品價格經(jīng)歷三次較大的上調(diào)過程，有效消化了玉米以及其他原料成本上漲。目前廣東等地區(qū)持續(xù)低迷的肉禽飼料加工利潤已經(jīng)恢復(fù)到40-50元/噸，而生豬飼料加工利潤相對更高。生豬市場價格繼續(xù)強(qiáng)勢上揚，大部地區(qū)已經(jīng)重返6元/斤以上關(guān)鍵水平，盈利多數(shù)升至100元/頭以上，豬價的上漲對飼料需求已經(jīng)產(chǎn)生拉動作用，根據(jù)江西、東北、華北等地飼料企業(yè)反映，11月底到12月初，豬料需求呈現(xiàn)較為顯著的上升趨勢，初步預(yù)估環(huán)比增幅會在10%以上。另一方面，經(jīng)歷了 11月份的低谷之后，近日國內(nèi)肉雞苗價格的反彈成為普遍現(xiàn)象，意味著國內(nèi)肉雞補(bǔ)欄已經(jīng)拉開序幕。

　　圖9：飼料月度加工效益

　　圖10： 生豬、肉雞和蛋雞養(yǎng)殖效益

　　根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，11月底全國生豬存欄46590萬頭，同比增長13%左右，春節(jié)之前生豬價格持續(xù)上漲將產(chǎn)生旺盛的飼料需求；根據(jù)廣東等地區(qū)飼料企業(yè)的反映，當(dāng)前肉禽養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄積極性開始回升，市場看好今年春節(jié)需求，春節(jié)之前禽料需求將繼續(xù)提高。由于養(yǎng)殖前景看好，當(dāng)前產(chǎn)銷區(qū)飼料企業(yè)的玉米采購積極性明顯提高，提高庫存需求旺盛，加上玉米價格處于上漲過程之中，增強(qiáng)飼料企業(yè)的采購積極性�？偟膩砜矗�在終端養(yǎng)殖產(chǎn)品價格回升、養(yǎng)殖效益好轉(zhuǎn)的背景下，后市國內(nèi)飼料需求的“旺季”特征有望顯現(xiàn)，這對飼料原料的需求將產(chǎn)生有利拉動。

　　2、淀粉、酒精行業(yè)開工率提高

　　圖11：國內(nèi)主要地區(qū)玉米酒精價格

　　圖12：國內(nèi)主要地區(qū)玉米淀粉價格

　　從今年10月份開始山東、河北以及東北地區(qū)淀粉糖和淀粉加工開工率明顯回升，酒精行業(yè)開工率平穩(wěn)提高，產(chǎn)品價格運行至近年高位，對于玉米采購需求也處于較高水平。據(jù)了解，山東部分大型淀粉糖加工企業(yè)開工率由10月份的60%左右提高到目前的80%左右。受益于淀粉糖價格上漲，12月份淀粉糖加工利潤將達(dá)到今年的最好水平，每加工一噸玉米利潤或達(dá)到200元/噸。11月份底全國淀粉行業(yè)開工率達(dá)到全年最高，但是12月份開工率出現(xiàn)小幅下降，目前淀粉行業(yè)的開工率維持在62-66%。12月份木薯價格上漲導(dǎo)致玉米酒精價格大幅上漲，吉林省部分酒精企業(yè)每加工一噸玉米利潤上升到200元/噸左右。

　　第四季度加工需求旺盛與市場需求回暖以及玉米、白糖、木薯價格上漲有較大關(guān)系，特別是市場對于玉米價格上漲預(yù)期較為強(qiáng)烈，貿(mào)易環(huán)節(jié)的囤貨需求也趨向旺盛。臨近年底，國內(nèi)加工企業(yè)均進(jìn)入年終盤點，對于明年年初的訂貨高峰充滿期待，市場普遍認(rèn)為新合同價格將出現(xiàn)明顯上漲，年底各種加工產(chǎn)品報價持續(xù)提高，為明年年初產(chǎn)品漲價營造有利氣氛。此外今年白糖價格大幅上漲，市場對明年糖市仍然看好，鑒于目前國內(nèi)淀粉糖已經(jīng)占據(jù)甜味劑市場40%以上的市場份額，我們建議投資者對連玉米未來可能出現(xiàn)的淀粉糖和酒精等深加工題材炒作做好準(zhǔn)備。

　　六、通脹預(yù)期或成價格上行推手

　　除了國家政策保駕之外，現(xiàn)階段玉米市場包括其他大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的一個重要支撐因素就是對未來的通漲預(yù)期，而農(nóng)產(chǎn)品也由于和工業(yè)品之間的比價關(guān)系，相對來看想像空間更大。目前，對于通脹問題的擔(dān)憂已隨著經(jīng)濟(jì)的回暖逐步升溫，由于中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)要保持政策的穩(wěn)定性，明年初貨幣環(huán)境不會出現(xiàn)太大變化。下半年，考慮到大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)刺激政策可能退出，由此會帶來較大的變數(shù)，糧價上漲的動力也會隨之有所削弱。

　　應(yīng)該注意到，2009年玉米價格上漲，不僅僅是供求關(guān)系及政策支持的結(jié)果，在基本面相對穩(wěn)定的情況下，市場對整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的敏感度增強(qiáng)，一定程度上已經(jīng)透支了通脹預(yù)期的因素，明年上半年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和下游消費的回暖，玉米價格有望保持一個溫和上漲的格局，不過作為飼料產(chǎn)品的主要原料，玉米價格的上漲有可能導(dǎo)致肉蛋奶價格的惡性上漲，沖擊物價和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行，在國家?guī)齑娉湓Ｓ心芰φ{(diào)控糧價的情況下我們對玉米上漲的幅度不宜過分高估。

　　圖13：國內(nèi)主要糧食價格走勢圖

　　不過臨近歲末，國內(nèi)通脹預(yù)期與國外通脹預(yù)期短期節(jié)奏開始不合拍。受美元指數(shù)觸底反彈影響，商品整體走勢受到壓制。09年由于全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過程中，經(jīng)濟(jì)不確定性因素較多，在寬松的貨幣政策所導(dǎo)致的通脹預(yù)期下，許多品種都出現(xiàn)了較大漲幅，但供求關(guān)系卻并不十分緊張，所以美元指數(shù)才會對商品價格形成如此強(qiáng)大的影響力，玉米這類農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也表現(xiàn)得強(qiáng)于往年，但明年隨著美國經(jīng)濟(jì)回暖的態(tài)勢逐漸明朗，外盤玉米走勢有可能更多向基本面回歸。

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　　七、國際市場情況分析

　　1、美玉米供應(yīng)充足壓制盤面，但質(zhì)量仍存隱憂

　　近年來全世界每年種植玉米1.3-1.6億多公頃，總產(chǎn)量近8億噸，約占全球糧食總量的35%左右，主要分布國家有美國、中國、巴西、阿根廷，這四個國家的總產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)的70%以上，其中美國占40%以上，中國占20%左右�？偟膩砜矗�世界玉米仍處于供大于求的格局，庫存情況充裕。進(jìn)入 09/10年度，世界玉米產(chǎn)量總體增加，其中美國玉米大幅增產(chǎn)貢獻(xiàn)率最大，預(yù)計2009年美國玉米產(chǎn)量為3.28億噸，比上年增加2000余萬噸。

　　表2：世界玉米市場供需平衡表(單位：百萬短噸)

　　數(shù)據(jù)來源：美國農(nóng)業(yè)部&首創(chuàng)研發(fā)

　　在09/10年度接近歷史高位的美國玉米產(chǎn)量預(yù)期壓制下，加之整體需求始終不振，CBOT玉米期貨在09年始終未能擺脫大區(qū)間震蕩的格局。今年美玉米收割進(jìn)度緩慢，秋季持續(xù)不斷的降雨令作物收割受阻，數(shù)據(jù)顯示美國玉米收割進(jìn)度為自1970 年以來最慢水平，這使玉米更多的時間滯留田間，另外，今年美國玉米產(chǎn)區(qū)天氣寒冷多雨，導(dǎo)致玉米作物質(zhì)量受損，嘔吐霉素含量偏高，一定程度上令養(yǎng)殖行業(yè)的需求從玉米轉(zhuǎn)移到豆粕，綜合來看盡管作物收割推遲為市場提供一些潛在的支撐，但需求遲滯仍在壓制玉米價格上漲空間。美國農(nóng)業(yè)部12月份供需報告未調(diào)整美國玉米產(chǎn)量，已經(jīng)說明產(chǎn)量前景并沒有市場預(yù)期那么悲觀，市場認(rèn)為美農(nóng)業(yè)部可能在1月份更加準(zhǔn)確地提供產(chǎn)量，但是多年情況說明1月份大幅調(diào)整產(chǎn)量的概率相對較低，況且美國玉米余下未收獲數(shù)量不大，對于產(chǎn)量的威脅已經(jīng)下降到較低水平。由于飼料糧出口市場競爭激烈以及美國玉米存在質(zhì)量問題，美國農(nóng)業(yè)部在12月份根據(jù)出口進(jìn)度調(diào)減了美國玉米出口數(shù)量，導(dǎo)致期末庫存數(shù)量提高。

　　表3：美國玉米供需平衡表(單位：百萬短噸)

　　數(shù)據(jù)來源：國家糧油信息中心&首創(chuàng)研發(fā)

　　2、燃料乙醇需求有望在明年提振玉米市場

　　今年3 月份Growth Energy 乙醇公司要求政府將乙醇摻混率從10%上調(diào)到15%，不過美國環(huán)境保護(hù)局推遲了作出決定的時間。2008年美國乙醇行業(yè)遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重影響，當(dāng)時國際原油價格跌至近30美元/桶。許多公司被迫破產(chǎn)，大部分的產(chǎn)能被閑置。不過隨著國際原油價格反彈至80美元/桶，乙醇生產(chǎn)利潤也隨之改善。如果政府將乙醇摻混率從10%上調(diào)到15%，那么乙醇生產(chǎn)將得到進(jìn)一步的提振。12月初，美國環(huán)境保護(hù)局推遲決定乙醇行業(yè)的請求，因汽車生產(chǎn)商夏季期間要求不要上調(diào)乙醇摻混率，除非環(huán)境保護(hù)局的檢測結(jié)果顯示燃料不會傷害汽車發(fā)動機(jī)。初步檢測結(jié)果顯示2001年后產(chǎn)的汽車能夠適宜E15汽油。環(huán)境保護(hù)局可能于一月中旬做出最終的檢測結(jié)果。

　　據(jù)美國密蘇里州立大學(xué)食品及農(nóng)業(yè)政策研究所(FAPRI)在一份研究報告中稱，如果美國政府實施15%的生物燃料摻混政策，取代目前10%的摻混率，那么從2011 年到2018年期間，消費者食品價格可能上漲3.4 億美元，乙醇價格可能從2.11 美元/加侖上漲4 美分。乙醇年消費量可能增長7.8 億加侖，達(dá)到173 億加侖。在此期間，玉米平均價格可能在4.08美元，比不實施15%生物燃料摻混率的價格高出4 美分。

　　在經(jīng)歷 2007、2008 年度的糧食價格大幅波動之后，人們對于用糧食生產(chǎn)燃料的一系列影響開始有更多關(guān)注，政府決策也更為謹(jǐn)慎，如果該項調(diào)整最終能夠推出，那么對于未來美玉米市場將是一個長期的提振因素。

　　3、指數(shù)基金重新分配成為市場價格上漲的主要動力

　　圖14：投機(jī)基金在美盤市場所持玉米凈多單變化情況

　　圖15：指數(shù)基金在美盤市場所持玉米凈多單變化情況

　　當(dāng)前指數(shù)基金重新分配成為美盤玉米價格上漲的主要動力，使得在美元指數(shù)上漲的情況下CBOT玉米價格卻沒有大幅下挫。美元指數(shù)如預(yù)期繼續(xù)上漲，與大豆、白糖以及玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格上漲產(chǎn)生較為明顯的背離現(xiàn)象，造成背離現(xiàn)象主要的原因是基金的偏好特性。由于美元貶值的長期屬性目前還沒有改變，基金繼續(xù)選擇商品回避風(fēng)險，市場預(yù)計基金將增加農(nóng)產(chǎn)品持倉。

　　綜合持倉的變化來看，投機(jī)基金在玉米期貨上的凈多占比從今年9月份以來有所恢復(fù)，而指數(shù)基金雖然總持倉沒有顯著增加，但自11月份以來凈多比例呈現(xiàn)了大幅上升的趨勢。今年一年，基于經(jīng)濟(jì)周期所處階段及應(yīng)對不確定性風(fēng)險的考慮，基金提高了在大宗商品上的配置比率，目前傳統(tǒng)基金的凈多率已經(jīng)接近08 年10月份危機(jī)爆發(fā)前的水平，而指數(shù)基金的凈多率已經(jīng)逼近上一輪價格上漲——07年中的凈多率水平，達(dá)到了近幾年來的高點位置。由于每年的年末歲初是基金調(diào)整頭寸的關(guān)鍵時點，那么對于美玉米指數(shù)來說，12月份圍繞400美分震蕩的低點就具有了很強(qiáng)的支撐意義�；�金面在 2010 年的變化可能不會像09年那么劇烈，但是對價格的指導(dǎo)意義依然不容小視，基金的參與使玉米這類農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性加強(qiáng)，期價會有階段性的偏離基本面，我們看到09年在金融屬性與基本面偏空的博奕中，前者顯示出了對期價的強(qiáng)大支撐作用。因此在當(dāng)前金融市場形勢下，除去關(guān)注品種自身的供求關(guān)系外，還需要關(guān)注基金在市場的操作動向。

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　　第三部分 后市展望：“緊平衡+溫和通脹”支持玉米價格溫和走高

　　對于明年的玉米市場，國家政策調(diào)控的方向已逐漸明朗，農(nóng)民利益得到空前重視，提高糧食價格，保障農(nóng)民收益成為目前政策的主基調(diào)，政策將成為玉米價格下跌的承接支柱。

　　由于短期內(nèi)充足的庫存，玉米價格整體穩(wěn)定，隨著后期玉米產(chǎn)量趨于明朗，市場可能抓住“溫和通脹”等因素進(jìn)行新一輪炒作。而多方主體進(jìn)入收購市場，產(chǎn)區(qū)搶糧局面有望出現(xiàn)，下游需求的拉動效果將會進(jìn)一步體現(xiàn)，2010年國內(nèi)玉米供應(yīng)可能會真正進(jìn)入緊平衡狀態(tài)。

　　缺乏資金關(guān)注仍是目前制約玉米行情的一個重要因素，從持倉情況來看，目前連玉米主力合約持倉與峰值時的170萬手不可同日而語，而玉米多年來持倉的均值也在60萬手左右，后市價格走高仍需資金面進(jìn)一步配合。

　　總的來看，秋糧收購政策可能導(dǎo)致市場價格形成上有頂下有底的波動軌跡，政策波動空間明確將在一定程度上抑制投機(jī)積極性。對于未來的走勢，要把握一對主要矛盾——國家保護(hù)農(nóng)民利益與防范糧價過高沖擊物價穩(wěn)定之間的平衡。從長期看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升以及通脹預(yù)期增強(qiáng)，有利于玉米價格持續(xù)走強(qiáng)。單就9月合約而言，當(dāng)前玉米期貨價格已經(jīng)臨近2007年底的價格最高點，如果價格繼續(xù)上漲將達(dá)到近年來的最高水平，價格在高點附近技術(shù)調(diào)整的需求也在增加，短期內(nèi)受整體市場氛圍影響，加之缺乏資金關(guān)注，玉米隨周邊品種步入調(diào)整，但是長期看漲的格局仍未改變。另外需要明確的是，我國玉米庫存仍處于較高水平，官方有能力把握糧價走勢，目前的漲勢仍在管理層的容忍限度之內(nèi)，如果突破這一限度就會引發(fā)政府出手調(diào)控，所以對于未來上漲的幅度不宜過分高估。

　　附錄：2009年玉米市場大事記

　　2月初，中央一號文件再次鎖定三農(nóng)。 新華社2月1日受權(quán)全文播發(fā)《中共中央國務(wù)院關(guān)于2009年促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展農(nóng)民持續(xù)增收的若干意見》。

　　4月22日，在溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議上，國務(wù)院研究部署當(dāng)前應(yīng)對國際金融危機(jī)、穩(wěn)定農(nóng)業(yè)發(fā)展促進(jìn)農(nóng)民增收措施，其中提出要提升玉米深加工企業(yè)的開工率。

　　6月8日，財政部網(wǎng)站刊登通知稱，自6月1日起將部分農(nóng)業(yè)深加工產(chǎn)品及部分機(jī)電藥品等商品出口退稅率提高至15%，玉米淀粉、酒精的出口退稅率提高到5%。

　　7月21日國家首拍09年東北地區(qū)臨儲玉米，于12月1日開始暫停拍賣，總計輪出1412萬噸。9月15日國家首度增加南方跨省移庫玉米拍賣。

　　8月份，國家有關(guān)部門決定劃轉(zhuǎn)部分國家臨時存儲玉米作為地方臨時儲備進(jìn)行定向銷售，劃轉(zhuǎn)數(shù)量共577萬噸，給予吉林、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古三省一區(qū)內(nèi)規(guī)模在10萬噸以上的玉米深加工企業(yè)150元/噸的補(bǔ)貼。

　　11月末，國家下發(fā)了《關(guān)于2009 年國家臨時存儲糧食收購等有關(guān)問題的通知》，明確落實東北主產(chǎn)區(qū)糧食臨時收儲政策。2009 年國家臨時存儲玉米敞開收購，國標(biāo)三等玉米掛牌收購價格為：內(nèi)蒙古、遼寧0.76 元/斤，吉林0.75 元/斤，黑龍江0.74 元/斤。

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