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一、因玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格從低位大幅反彈，一定程度上抑制了需求增速
因臨儲(chǔ)政策取消，玉米成本大幅下降，玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格從高位猛降，促進(jìn)了2016/17年度玉米淀粉需求的大幅增加。2015年春季，吉林長(zhǎng)春玉米淀粉現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍在3120元/噸的高位，2017年2月，當(dāng)?shù)貎r(jià)格已經(jīng)跌至1880元/噸，跌幅39.74%，近四成!據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年國(guó)內(nèi)玉米淀粉消費(fèi)總量達(dá)到2547萬噸，較2016年度增加24.91%。
經(jīng)過盛達(dá)期貨研究院測(cè)算，玉米淀粉現(xiàn)貨月度消費(fèi)量與月度均價(jià)之間存在相對(duì)較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩者相關(guān)性-0.6259。據(jù)國(guó)糧中心數(shù)據(jù)：截至五月初，吉林長(zhǎng)春玉米淀粉出廠報(bào)價(jià)2350元/噸，較2017年低位上漲25%。因此邏輯上講，價(jià)格上揚(yáng)將會(huì)帶來消費(fèi)增長(zhǎng)速度的減慢。
目前，已經(jīng)過了立夏，即將進(jìn)入傳統(tǒng)意義上的淀粉消費(fèi)旺季，那么今年情況如何呢?
二、需求增長(zhǎng)的幾架馬車風(fēng)光不再
2017年，低價(jià)創(chuàng)造需求，淀粉糖國(guó)內(nèi)消費(fèi)、淀粉糖出口、造紙、面粉攙兌、飼料等下游消費(fèi)增加造成玉米淀粉總需求大增!
但是，進(jìn)入2018年，情況有了明顯的變化。
1、淀粉糖國(guó)內(nèi)消費(fèi)因與白糖差價(jià)縮減、國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)含糖飲料在年輕人消費(fèi)中風(fēng)光不再等因素，只能保持穩(wěn)定小幅增加的態(tài)勢(shì)。據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)：從2012-2017年，各年淀粉糖行業(yè)對(duì)玉米淀粉的消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)為：1050、1092、1100、1190、1220和1323萬噸。尤其是玉米取消托市的市場(chǎng)化以后，淀粉糖行業(yè)對(duì)玉米淀粉的需求量有近百萬噸的增長(zhǎng)。
2、淀粉糖出口尤其是果糖因菲律賓增加進(jìn)口關(guān)稅而明顯出現(xiàn)萎縮。
2018年3月，我國(guó)出口果糖24,151噸，同比下降58.82%，環(huán)比增加29.66%;出口葡萄糖63,281噸，同比下降25.48%，環(huán)比增加38.65%;出口其他固體糖45,412噸，同比增7.46%，環(huán)比增38.64%。小計(jì)出口玉米淀粉糖132,844噸，同比降28.51%，環(huán)比增加36.92%。
2017年，中國(guó)出口菲律賓果糖292538噸。若按照行業(yè)最悲觀的預(yù)期，2018年出口菲律賓果糖接近于零，也即有近30萬噸果糖將出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，這必然加劇國(guó)內(nèi)的供應(yīng)的緊張形式，使得國(guó)內(nèi)供過于求的情況進(jìn)一步加劇!行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，果糖行業(yè)開工率近年長(zhǎng)期低于50%。
按照2018年前三個(gè)月出口果糖、葡萄糖、其他固體糖的月均數(shù)量來簡(jiǎn)單推算全年的淀粉糖出口總數(shù)量，則有望在142萬噸，較2017年下降16.21%。若按照一季度果糖、葡萄糖、其他固體糖出口增速來推算全年的淀粉糖出口數(shù)量，則總量將在129萬噸左右，較2017年度下降24%。行業(yè)目前反饋，出口不濟(jì)，確實(shí)行業(yè)壓力在增加，淀粉糖價(jià)格低迷。
目前來看，淀粉糖出口這個(gè)推動(dòng)淀粉消費(fèi)迅速增加的主要因素之一，2018年確實(shí)將出現(xiàn)明顯下降!
3、玉米淀粉在造紙中應(yīng)用潛力耗盡，難有明顯增加。
12-7年，玉米淀粉用于造紙消費(fèi)年均增長(zhǎng)率22%，行業(yè)增長(zhǎng)主要來源于低價(jià)玉米淀粉對(duì)木薯淀粉的替代，尤其是是在包裝用紙、紙箱、紙板上的大量應(yīng)用，擠占了大量木薯淀粉的市場(chǎng)份額，而且在玉米原料市場(chǎng)化之后，這種替代增長(zhǎng)更為明顯。17年，造紙行業(yè)對(duì)玉米淀粉的消費(fèi)量達(dá)到了450萬噸，比上一年又有100多萬噸的增幅!
玉米取消托市市場(chǎng)化以來，玉米淀粉對(duì)高價(jià)木薯淀粉能夠產(chǎn)生的替代作用已基本到位，進(jìn)一步增加量將十分有限。
另外，今年國(guó)家繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的環(huán)保政策，這對(duì)造紙行業(yè)的需求產(chǎn)生很大影響，進(jìn)一步壓縮玉米淀粉的造紙行業(yè)需求。
近年，玉米淀粉在食品行業(yè)的消費(fèi)用量不斷增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從12-17年，食品行業(yè)對(duì)玉米淀粉的消費(fèi)量分別為160、150、155、178、200、260萬噸。這些玉米淀粉大量進(jìn)入了原來木薯淀粉占據(jù)主導(dǎo)地位的米線、米粉和粉絲行業(yè)，在方便面以及相關(guān)膨化食品行業(yè)也開始大量應(yīng)用。預(yù)計(jì)近年內(nèi)，玉米淀粉在食品行業(yè)內(nèi)的消費(fèi)量，仍然會(huì)是一個(gè)剛性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)!
4、玉米淀粉在面粉中的攙兌也將難有明顯增加。
據(jù)行業(yè)反饋，實(shí)際應(yīng)用中，玉米淀粉攙兌進(jìn)入面粉，絕大多數(shù)僅僅用于小包裝的低筋面粉，而小包裝裝低筋面粉因產(chǎn)量有限，因此，預(yù)計(jì)未來面粉攙兌消費(fèi)難有增長(zhǎng)。
另外，因小麥最低保護(hù)價(jià)與拍賣價(jià)格調(diào)低，造成小麥成本下降，使得面粉價(jià)格下降，玉米淀粉攙兌入低筋面粉的收益也明顯下降，這也在一定程度上抑制面粉攙兌需求的增長(zhǎng)。
5、在一片黯淡中，玉米淀粉出口或?qū)⒈３忠荒辽?
2018年3月，我國(guó)出口玉米淀粉32,922噸，同比猛增27%，環(huán)比猛增85%。國(guó)際木薯淀粉價(jià)格因東南亞主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)而暴漲，刺激國(guó)內(nèi)玉米淀粉出口大增。據(jù)行業(yè)反饋：4月份玉米淀粉出口仍保持旺盛態(tài)勢(shì)，數(shù)量或?qū)⒊^3月。若按照全年平均每月出口2.6萬噸左右推算，預(yù)計(jì)2018年全年出口玉米淀粉在32萬噸左右，較17年25.5萬噸增加25.64%。不過，國(guó)際木薯淀粉和中國(guó)出口玉米淀粉價(jià)差是否能持續(xù)維持在高位、玉米淀粉國(guó)內(nèi)價(jià)格已經(jīng)從絕對(duì)低位反彈、人民幣走勢(shì)較強(qiáng)等因素，因此我們對(duì)玉米淀粉是否能夠持續(xù)高位持保留態(tài)度。
因此，從需求端來講，淀粉糖國(guó)內(nèi)消費(fèi)、食品消費(fèi)、玉米淀粉出口保持增加態(tài)勢(shì);而17年曾經(jīng)的亮點(diǎn)—粉糖出口、面粉攙兌、造紙等風(fēng)光不再;啤酒、醫(yī)藥、化工、變性淀粉、飼料等趨于縮減;因此總體上講，預(yù)計(jì)18年市場(chǎng)對(duì)玉米淀粉的消費(fèi)量還將繼續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度與前兩年比較，會(huì)出現(xiàn)比較明細(xì)那的回落，預(yù)計(jì)全年玉米淀粉消費(fèi)量會(huì)在2650-2700萬噸!
三、供給端確如前期預(yù)期一樣在持續(xù)增加中，且環(huán)保對(duì)供給干擾不大
1、產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張中。
據(jù)悉，春節(jié)之后，行業(yè)里陸續(xù)有三家淀粉企業(yè)開工或者復(fù)產(chǎn)。
七臺(tái)河市興糧農(nóng)產(chǎn)品有限責(zé)任公司成立于2016年5月，是一家煤炭轉(zhuǎn)型企業(yè)，總投資5.6億元，月烘干處理各類糧食6萬噸，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)儲(chǔ)能力40萬噸，2017年被列為大連商品交易所玉米期貨延伸交割庫(kù)。2017年新建年產(chǎn)30萬噸淀粉一條，2018年1月20日開始試車生產(chǎn)，淀粉及蛋白、胚芽、纖維等產(chǎn)品24日正式下線。
山西長(zhǎng)治金澤生物工程有限公司經(jīng)過1年多籌備工作，2018年60萬噸玉米加工產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。
平原縣福洋生物30萬噸淀粉產(chǎn)能的第一期也已經(jīng)正式完工，開始加工淀粉及副產(chǎn)品。
2、行業(yè)反饋，目前環(huán)保政策對(duì)玉米淀粉加工行業(yè)影響不大，反而對(duì)下游需求端影響更大一些。
三、1809淀粉和玉米價(jià)差目前運(yùn)行在高位
1、玉米淀粉現(xiàn)貨加工行業(yè)，傳統(tǒng)上一直認(rèn)為夏季是需求旺季，因淀粉糖的飲料消費(fèi)和啤酒消費(fèi)在夏季會(huì)進(jìn)入相對(duì)高峰期。但是，幾年的實(shí)際數(shù)據(jù)表明，元旦至春節(jié)的采購(gòu)高峰才是一年消費(fèi)的最旺季!因國(guó)內(nèi)需求特點(diǎn)的變化，夏季的所謂傳統(tǒng)消費(fèi)旺季呈現(xiàn)旺季不夠旺的特征!
2、1809淀粉-玉米價(jià)差目前運(yùn)行在相對(duì)高位。
自2016年9月以來，1809淀粉-玉米價(jià)差均值340，最大428，最小275。我們只選取2016年9月之后的價(jià)差，原因在于2016年臨儲(chǔ)收購(gòu)取消，該政策對(duì)價(jià)差的擾動(dòng)影響大幅減退直至消失。
因國(guó)家目前玉米去庫(kù)存的狀態(tài)，每周800萬噸拍賣量，低價(jià)足量原料供應(yīng)無憂，也即不會(huì)出現(xiàn)所謂玉米原料青黃不接造成的開工率大幅下降;玉米淀粉需求難有爆發(fā)式增長(zhǎng)、供給端產(chǎn)能持續(xù)增加中、政策對(duì)行業(yè)供給擾動(dòng)很小;因此目前盤面1809淀粉-玉米價(jià)差維持在420以上，似有過高嫌疑。
因此從交易角度，建議價(jià)差一旦進(jìn)入430-450區(qū)間的高位區(qū)域，則可適量做空1809淀粉加工利潤(rùn)，也即空1809淀粉多1809玉米。
不過，正因?yàn)楣┣髢啥硕紱]有大的趨勢(shì)性變動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)差僅是窄幅波動(dòng)，不會(huì)有趨勢(shì)性行情。則一旦在430-450高位做空了加工利潤(rùn)，價(jià)差若回歸至380-360區(qū)間即可獲利離場(chǎng)，也即價(jià)差交易有50點(diǎn)的利潤(rùn)就相當(dāng)不錯(cuò)!
