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豬價已經(jīng)連續(xù)低迷幾個月，近期豬肉收儲未令豬價明顯上漲，不少數(shù)據(jù)說明豬價難以上漲，加上豬肉消費淡季，預(yù)計豬價難以短期轉(zhuǎn)好，中國保健養(yǎng)豬網(wǎng)統(tǒng)計最近豬價數(shù)據(jù)，利用近期網(wǎng)絡(luò)詳實的多地供需調(diào)研、歷次豬價周期啟示和子行業(yè)橫向?qū)Ρ鹊冉嵌龋瑸楦魑煌顿Y者刻畫出本輪豬價運行軌跡，2014年畜禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資時點、節(jié)奏和配置標(biāo)的，同時也重新梳理、搭建畜禽產(chǎn)業(yè)鏈分析框架。
2014年年初豬價大跌之謎：2013年8月以后的過激補欄導(dǎo)致2014年開年生豬供給大幅增加2-3%是豬價下跌主要原因，同時需求清淡和節(jié)前壓欄等起到推波助瀾的作用。但目前豬價已經(jīng)接近養(yǎng)殖可變成本10.5-11元/公斤(下滑5%)，根據(jù)我們的模型及歷史擬合效果來看，短期生豬下跌已經(jīng)處于尾端。
而且我們判斷當(dāng)前國內(nèi)育肥大豬占比——短期真實供給水平，將于未來1-4月內(nèi)大幅下降，亦即豬價將于5-9月份迎來中大型反彈。同時按照出欄節(jié)奏和消費高峰判斷，6月份將是豬價快速上升期，7月養(yǎng)殖將進入盈利期，并一直維持到9-10月雙節(jié)消費期。草根調(diào)研顯示，3月份中旬國內(nèi)調(diào)研豬場內(nèi)中小豬(20-80公斤)存欄較其他體重下滑40%；同時從仔豬價格趨勢看，2013年11月份開始國內(nèi)仔豬價格就持續(xù)低迷、維持至今，因此可斷定5-9月內(nèi)國內(nèi)出欄量將下降，此與上述存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)推論是一致的。
2013年高存欄基礎(chǔ)上，2014年生豬出欄量同比微幅增長0-2%。而同期因為經(jīng)濟下行，2014年國內(nèi)剛性的生豬消費有可能出現(xiàn)負(fù)增長。換言之，2014年行業(yè)進入去產(chǎn)能第三年，行業(yè)整體供需格局依然過剩。整體來說，2014年豬價繼續(xù)磨底，呈現(xiàn)不破也不立的狀態(tài)，預(yù)計中期豬價呈傾斜的“ü”形狀走勢；且暫時未見行業(yè)反轉(zhuǎn)跡象，而如若因疫情等因素中期繼續(xù)虧損，2015年有望反轉(zhuǎn)。
對于中期豬價周期運行邏輯的思考：若重新審視下當(dāng)前本輪豬周期與以往幾次的差別，您將發(fā)現(xiàn)生豬供給波動邏輯基礎(chǔ)在削弱，也就是說豬價底部區(qū)域?qū)⒈焕L：(1)飼料獸藥等行業(yè)服務(wù)營銷興起和養(yǎng)殖戶防控能力增強導(dǎo)致疫情等被動去存欄因素的概率下降；(2)養(yǎng)殖戶專業(yè)化導(dǎo)致機會成本失效，且“學(xué)習(xí)曲線”致逆周期操作。因此，結(jié)構(gòu)性去存欄和規(guī)模養(yǎng)殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長化。
因此，2014年豬價中期判斷：母豬淘汰仍然緩慢，豬價反轉(zhuǎn)暫難覓。我們理由如下：(1)2014年3月份頭豬盈利深虧300元以來，齊魯農(nóng)業(yè)團隊監(jiān)測的3月份母豬淘汰量沒有環(huán)比大幅提升，環(huán)比僅增長6%。草根顯示，當(dāng)前行情如此慘烈，養(yǎng)殖戶也會保證核心資產(chǎn)母豬，即使虧損銷售育肥豬變現(xiàn)、充�，F(xiàn)金流。例如，養(yǎng)殖戶通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如淘汰劣質(zhì)經(jīng)產(chǎn)母豬、延遲配種、甚至將后備母豬育肥出售等方式，避免過度降低母豬致行情恢復(fù)時補充后備母豬不及時。(2)2014年至今，國內(nèi)暫未發(fā)生大規(guī)模疫情，被動去產(chǎn)能不現(xiàn)實；即使發(fā)生學(xué)習(xí)曲線也導(dǎo)致養(yǎng)殖戶對于母豬去化比較理性。(3)當(dāng)前養(yǎng)殖戶資金鏈渠道大幅拓展，現(xiàn)金流斷裂占比較少，市場低估養(yǎng)殖戶資金鏈來源和合作社等方式的集中度提升。
反轉(zhuǎn)需待三大信號，2015年拐點或才隱現(xiàn)。我們建議機構(gòu)投資者可根據(jù)三大信號來決定究竟何時建倉：(1)仔豬持續(xù)虧損；(2)淘汰母豬數(shù)量增長和價格持續(xù)低迷；(3)大規(guī)模生豬疫情發(fā)生。同時我們猜測2015年豬價或許迎來拐點：如果2014年中期豬價反彈刺激養(yǎng)殖戶繼續(xù)過激補欄，或許或造成2015年開年頭豬繼續(xù)深度虧損，那時產(chǎn)業(yè)鏈的資金鏈都將面臨考驗。屆時，養(yǎng)殖業(yè)有望真正迎來母豬產(chǎn)能去化時間點。
行業(yè)迎來實質(zhì)性利好，預(yù)計2014年Q2禽鏈迎來拐點，屆時有望出現(xiàn)跨年度行情。近期白羽肉雞聯(lián)盟召開產(chǎn)業(yè)會議，旨在控制白羽雞總量；同時2014年祖代雞引種量有望下滑至120多萬套左右。無論上述限產(chǎn)計劃能否實現(xiàn)，受畜禽價格聯(lián)動效應(yīng)作用，短期禽業(yè)股反彈都將反復(fù)發(fā)酵；若上述產(chǎn)能去化如實完成，2014年Q2行業(yè)景氣有望逐漸恢復(fù)甚至反轉(zhuǎn)，二級市場或于4-5月份迎來否極泰來拐點。
2014年豬價同比下降約5-6%，豬肉價格在CPI中權(quán)重3.5%計算，全年對于CPI的貢獻是下跌0.18-0.21ppt。這意味著2014年(尤其是上半年)基本上不會出現(xiàn)通脹超預(yù)期。
綜合上述對行業(yè)景氣度、公司業(yè)績增長、周期時點預(yù)判、估值水平、投資標(biāo)的等分析結(jié)論，我們建議機構(gòu)投資者4月中下旬即可積極增持畜禽產(chǎn)業(yè)鏈，布局“陽春三月”，提前提前波段操作高彈性的養(yǎng)殖股，但核心配置標(biāo)的是后周期、穩(wěn)成長的獸藥和飼料龍頭；2014年3季度，可獲得30-50%甚至更高的絕對收益將是大概率事件。
