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為什么豬價上漲如此迅速？暴漲空間幾何？年底CPI能到多少？貨幣政策如何應對？本文將揭秘關(guān)于“豬”的五個真相。
新一輪豬周期已經(jīng)開啟，豬價上行力度加大。15年以來，仔豬平均價自2月低點19.2元/公斤，一路上漲至6月的27.5元/公斤，漲幅已超40%。豬肉平均價自15年3月起止跌回升，且漲勢加快，從15.7元/公斤上升至19元/公斤，上漲21%。
我國豬肉消費一般具有季節(jié)性，冬春為旺季，夏秋為淡季。然而，今年二季度以來豬價的逆勢強勁反彈卻表現(xiàn)出明顯的反季節(jié)性特征，淡季不淡。豬價在數(shù)月內(nèi)的驚人漲幅，引發(fā)市場對于未來通脹預期的擔憂。
從微觀行為來看，一個典型的養(yǎng)豬戶參考豬價制定補欄決策，而在實際情況中，養(yǎng)豬戶面臨兩種選擇：從種豬場購入能繁母豬，產(chǎn)下仔豬后育肥；或者直接購入仔豬育肥。若養(yǎng)豬戶預期豬價短期內(nèi)會上漲，則更偏向引入仔豬，約6個月生豬出欄獲取收益；而若預期豬價中長期會上漲，則更傾向補欄能繁母豬，約14個月生豬出欄獲取收益。
2.1 短期供給缺口支撐豬價反彈
生豬存欄量直接反映豬肉的短期供給情況，在需求短期剛性的前提下，產(chǎn)能去化、供給短缺是推動豬價步入上行通道的主導因素。雖然歷史上生豬存欄量一直處于波動之中，且振幅較大，但是自14年下半年以來生豬存欄量卻持續(xù)下滑，15年2月跌破39000萬頭，并在6月降至38461萬頭，為09年以來的歷史新低，同比下降10.3%。整體生豬存欄量下降，加上今年春節(jié)后養(yǎng)豬戶壓欄情況減少，一定程度削減了豬肉的額外供應量，支撐豬價反彈。
觀察近期的仔豬價格走勢，仔豬平均價自15年2月起反轉(zhuǎn)上升，并在4月開始明顯提速，近5個月內(nèi)累計漲幅已超40%。
2.2 長期供給仍在探底，下半年持續(xù)上漲無憂
13年以來，能繁母豬存欄量跌跌不休，長期供給持續(xù)收縮。截至15年6月，能繁母豬存欄量為3899萬頭，同比下降15.1%，且比12年10月的歷史高點低23.2%。能繁母豬存欄量不僅創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來的歷史新低，而且已經(jīng)連續(xù)16個月低于農(nóng)業(yè)部4800萬頭的警戒線。盡管近期能繁母豬價格企穩(wěn)回升，但是能繁母豬存欄量仍在不斷探底。因此，今年以來養(yǎng)豬戶對于母豬補欄依然較為謹慎，觀望情緒濃厚。
2.3 利潤扭虧為盈，利于恢復供給
從豬糧比來看，一般認為生豬價格和玉米價格比值為6時，生豬養(yǎng)殖基本處于盈虧平衡點。14年初至15年上半年，豬糧比持續(xù)維持在盈虧平衡線下方，養(yǎng)豬戶迫于虧損壓力而去產(chǎn)能。直到15年6月豬糧比才再次突破6，并快速上升到6.93，至此深度虧損有所緩解，養(yǎng)殖利潤得以改善。從6、7月的豬糧比價來看，其上漲態(tài)勢顯著強于10年中的長周期開啟之時。
3.1 經(jīng)濟低位走平，消費增速回落
15年2季度GDP增速7%，完成全年7%增長目標依然壓力較大。從三駕馬車名義增速走勢看，投資繼續(xù)下滑，出口顯著回落，消費微幅回落，增速從1季度的10.6%回落至10.2%；而近期的股災亦對經(jīng)濟形成負向沖擊。支出法下，股災令居民財富蒸發(fā)，間接導致消費增速回落。我們測算股災將拖累16年上半年消費增速0.9個百分點。
食品價格變動受經(jīng)濟周期驅(qū)動，對于中國這樣的發(fā)展中國家更為明顯，表現(xiàn)在食品需求的收入彈性相對更高。當經(jīng)濟周期下行，收入增長受限，對豬肉需求的增長將放緩，豬價上漲幅度亦將受到抑制。
3.2 直接需求：反腐抑制餐飲消費
近兩年查處違反八項規(guī)定精神問題，對餐飲消費需求有所抑制。13年餐飲收入的斷崖式下滑，與反腐力度加大、嚴控公款消費緊密相關(guān)。
根據(jù)中紀委公布的數(shù)據(jù)，15年上半年，盡管查處違反八項規(guī)定精神問題的總?cè)藬?shù)同比有所減少，但是具體到公款大吃大喝一類的月度處理人數(shù)卻顯著增加，僅15年6月處理653人，同比增長356.6%。與此同時，餐飲收入同比增速僅微弱回升至11.6%。對于公款吃喝查處力度料將不減，未來豬肉“浪費性消費”將繼續(xù)下降。
3.3 間接相關(guān)：發(fā)電量和工業(yè)增加值
08年以來，CPI中的豬肉價格當月同比與發(fā)電量、工業(yè)增加值同比的走勢趨于一致，在很多時間段內(nèi)保持同步性。6月工業(yè)增速反彈，發(fā)電量增速回升，但需求回落令企業(yè)生產(chǎn)意愿依然低迷，7月以來發(fā)電耗煤繼續(xù)負增，工業(yè)增速企穩(wěn)依然堪憂。
4.1 八大類分項權(quán)重
目前，我國CPI的統(tǒng)計范圍包括8大類、200多個基本分類、約700個規(guī)格的商品和服務項目。其中，8大類包括：食品、煙酒及用品、衣著、家庭設備用品及服務、醫(yī)療保健及個人用品、交通通訊及服務、娛樂教育文化用品及服務、居住。8大類所占權(quán)重一般五年一次大調(diào)整，每年再進行微調(diào)。
雖然食品項中的豬肉在CPI中占有高權(quán)重，但是近五年來豬肉占比呈下降趨勢。同時歷史上來看，CPI中非食品價格走勢較食品價格更為平穩(wěn)。因此，我們綜合考慮食品和非食品分項的影響來對下半年的CPI走勢進行預測。
4.2 CPI同比年底有可能突破2%
基于CPI八大類分項的2005~2014年當月環(huán)比值和2015年1~6月實際月度環(huán)比值，我們估算未來半年的新漲價因素，并試算相應的翹尾因素，由此得到對于各分項15年下半年的當月同比預測值。再利用前述各分項的占比權(quán)重，預測所得的CPI同比變化，結(jié)果如表3所示。下半年CPI走勢將持續(xù)上漲，且在年底有可能突破2%，通脹回升風險不可忽視。
5.1 工業(yè)通縮持續(xù)
中國物價增速持續(xù)放緩。11年7月CPI同比增6.45%，此后持續(xù)下跌，15年6月CPI同比上漲1.4%，比5月稍有上升，但已連續(xù)10個月低于2%。6月PPI同比下跌4.8%，已連續(xù)40個月負增長。
5.2 消費物價上漲
另一方面，近期股市巨震，政府在危機時期提供的額外流動性也為通脹預期的上升埋下隱患。而豬價暴漲、服務價格上漲推動消費物價上漲，6月通脹回升至1.4%，其中食品價格受低基數(shù)影響漲幅略升，而非食品價格小幅反彈至1.2%，創(chuàng)近8個月新高。
