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“小豬”吞“大豬” 出價(jià)溢價(jià)31%
據(jù)雙匯國際介紹，根據(jù)雙方董事會(huì)一致同意的協(xié)議條款，雙匯國際將以每股34美元收購史密斯菲爾德已發(fā)行的1.388億股股份，交易價(jià)格約為47.2億美元。此外，雙匯國際還將承擔(dān)史密斯菲爾德24億美元的債務(wù)。整個(gè)交易約為71.2億美元。
從34美元的收購價(jià)格來看，較史密斯菲爾德在本公告之前最后一個(gè)交易日，即2013年5月28日的收盤價(jià)（25.97美元）存在約31%的溢價(jià)。
受收購消息刺激，史密斯菲爾德的股價(jià)在昨日高價(jià)開盤，截止美國時(shí)間29日收盤，史密斯菲爾德的股價(jià)達(dá)到了33.35美元/股，較上一收盤日漲7.38美元，漲幅達(dá)到28.42%。
從雙匯和史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，雙匯在上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份。
據(jù)此前雙匯發(fā)展公布2012年全年業(yè)績報(bào)表，數(shù)據(jù)顯示，在報(bào)告期內(nèi)公司總營收397.04億元，同比增長10.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤28.85億元，同比上漲116.25%。
而據(jù)史密斯菲爾德2012財(cái)年?duì)I收為131億美元，較去年同期122美元增長7.37%凈利潤3.61億美元，較去年同期的5.21億美元減少30.71%。
資料顯示，史密斯菲爾德規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整、品牌強(qiáng)大，但近年來盈利不盡人意：公司于1936年以豬肉加工起家,自1981年起公司通過一系列收購兼并活動(dòng)進(jìn)軍上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，逐步形成“種豬繁育→仔豬繁殖→生豬飼養(yǎng)→屠宰加工→終端銷售”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。不過，自2005年以后，公司收入增長處于停滯狀況，復(fù)合增速為2.1%；盈利狀況也不盡如意，其中2009和2010年兩年出現(xiàn)較大虧損，其中主要原因就是核心市場美國生豬市場規(guī)模化進(jìn)程處于尾端，未來市場集中度進(jìn)一步難度較大，且美國人均生豬消費(fèi)增速放緩也限制整體豬肉需求。
Smithfield盡管曾經(jīng)創(chuàng)造并擁有無數(shù)輝煌，成為目前世界上規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、管理最精細(xì)的世界級(jí)著名企業(yè),但奈何不了美國肉品消費(fèi)的飽和，增長遇到天花板之后，只能無奈地選擇為雙匯作嫁。
對(duì)于數(shù)額巨大的收購資金，雙匯國際內(nèi)部人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)透露，交易的資金是通過現(xiàn)金和銀團(tuán)債務(wù)結(jié)合支付。除了雙匯國際通過現(xiàn)金外，將由包括摩根士丹利等銀行組成的銀團(tuán)債務(wù)融資。
據(jù)雙匯國際人士透露，具體交易完成將在2013年下半年，收購交易接下來通過史密斯菲爾德公司的股東批準(zhǔn)，并要求符合美國反壟斷法和反不正當(dāng)競爭法的相關(guān)法律規(guī)定和美國相關(guān)部門的審查。
從雙匯和史密斯菲爾德的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，雙匯在上演了一回“小豬”吞“大豬”的戲份。
雙匯全球擴(kuò)張起步
“從交易數(shù)量級(jí)別來看，這無疑是雙匯在加速全球戰(zhàn)略擴(kuò)張”，5月28日，長期關(guān)注雙匯發(fā)展的券商人士告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)。
就目前雙匯集團(tuán)在國內(nèi)的發(fā)展來看，雙匯集團(tuán)是以肉類加工為主的大型食品集團(tuán)，總部位于河南省漯河市，目前總資產(chǎn)達(dá)200億元，員工6萬多人，年肉類總產(chǎn)量300萬噸，是中國最大的肉類加工基地，在2011年中國企業(yè)500強(qiáng)排序中列166位。
按照雙匯集團(tuán)“十二五”發(fā)展規(guī)劃，計(jì)劃在全國范圍內(nèi)投資20多個(gè)億增建8個(gè)生產(chǎn)基地，包括在廣西南寧、上海、安徽蕪湖、山東濰坊等多地投資建設(shè)生豬屠宰、肉制品加工及商品豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，最晚的安徽蕪湖生產(chǎn)基地將在三年內(nèi)建成并投入使用。
隨著國內(nèi)擴(kuò)張計(jì)劃初步就位，此前有所放緩的對(duì)外投資及跨國并購開始復(fù)蘇，雙匯國際內(nèi)部人士尚未透露此筆并購的持續(xù)時(shí)間，但該人士表示，雙匯國際本身定位即雙匯在國際業(yè)務(wù)的拓展。
從目前公開資料顯示，雙匯國際總部位于香港，公司擁有的各種全球性企業(yè)，包括食品，物流和調(diào)味產(chǎn)品。其股東為鼎暉投資，高盛，新天域，嘉里集團(tuán)、淡馬錫，以及雙匯員工和管理之間的持股。
網(wǎng)易財(cái)經(jīng)注意到，史密斯菲爾德總裁兼首席執(zhí)行官拉里·波普在此項(xiàng)并購中稱，“憑借我們共同的專業(yè)知識(shí)和領(lǐng)導(dǎo)，我們期待能成為雙匯加速全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的一部分”。
而在雙匯集團(tuán)董事長萬隆看來，此次收購雙匯將為史密斯菲爾德產(chǎn)品發(fā)行到中國提供分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)，雙匯將學(xué)習(xí)史密斯菲爾德領(lǐng)先的品牌和垂直整合模式。他在發(fā)給媒體的新聞通稿中表示，“合作后我們可以通過從美國進(jìn)口高質(zhì)的肉類產(chǎn)品，來滿足中國對(duì)這方面日益增長的需求。同時(shí)，我們也可以繼續(xù)服務(wù)美國和世界其他地區(qū)的市場。合作后我們?cè)谫Y產(chǎn)、產(chǎn)品和經(jīng)營范圍方面將無人可及。并購也給史密斯菲爾德機(jī)會(huì)通過雙匯的銷售渠道將產(chǎn)品賣到中國來。而雙匯可以獲得高質(zhì)、優(yōu)價(jià)和安全的美國產(chǎn)品，史密斯菲爾德先進(jìn)的運(yùn)作模式和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。我們特別看中的是史密斯菲爾德'強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)先的品牌和垂直一體化的模式。 ”
齊魯證券的報(bào)告認(rèn)為，對(duì)于雙匯國際而言，收購史密斯菲爾德后有助于獲得后者強(qiáng)大的管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)先的品牌和垂直一體化模式的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)通過合并，雙匯國際可以整合遍布中美乃至全球的養(yǎng)殖、屠宰和終端資源，一舉成為世界級(jí)的肉類企業(yè)航母。特別是公司若能有效結(jié)合國內(nèi)市場需求和史密斯菲爾德的管理和品牌等優(yōu)勢，將更加奠定在國內(nèi)市場肉類加工領(lǐng)域、甚至畜禽養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭地位。
齊魯證券發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，在雙匯做出的幾項(xiàng)“不變”的承諾中，最關(guān)鍵的是“品牌不變” ，雙匯借助本次收購將成功打造完整的海外版“種豬-商品豬-飼料-屠宰-深加工-品牌豬肉”等縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在有效防范食品安全風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并將切入美國高端品牌豬肉消費(fèi)領(lǐng)域，進(jìn)而分享美國市場的持續(xù)穩(wěn)定的消費(fèi)市場。
對(duì)于這項(xiàng)收購，齊魯證券認(rèn)為，這必將揭開中國畜禽產(chǎn)業(yè)鏈整合的大幕，助推中國畜牧飼料肉品行業(yè)的規(guī)�；途�(xì)化進(jìn)程。展望未來10年或20年之內(nèi)，中國的種豬繁衍、生豬育肥、飼料營養(yǎng)、屠宰加工、品牌專賣等眾多節(jié)點(diǎn)有望全部打通，象Smithfield那樣追求全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式、提供終端安全有保障的肉品是許多肉制品企業(yè)唯一晉級(jí)的方向。
而在雙匯集團(tuán)董事長萬隆看來，此次收購雙匯將為史密斯菲爾德產(chǎn)品發(fā)行到中國提供分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)，雙匯將學(xué)習(xí)史密斯菲爾德領(lǐng)先的品牌和垂直整合模式。
整合將是最大難題
“從目前的交易來看，簡單講，對(duì)雙匯集團(tuán)及雙匯發(fā)展無疑是一個(gè)重大利好，但具體對(duì)雙匯發(fā)展的業(yè)績貢獻(xiàn)，從目前披露的數(shù)據(jù)還不能做出更多判斷”，前述券商人士稱。
不過，首創(chuàng)證券研發(fā)部副總經(jīng)理王劍輝向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示，從買價(jià)看，靜動(dòng)態(tài)PE17-10倍，PB1.1倍，“并沒有買貴”；但收購溢價(jià)率超過31%，不算太精明。王劍輝分析，史密斯菲爾德公司全年收入為131億美元，凈利潤3.61億美元，“企業(yè)之大，利潤之薄，管理難度不小”。
此外，王劍輝還指出，“史密斯菲爾德在美、墨等國的分支多有涉及環(huán)保的麻煩。公司品牌和技術(shù)一流，但如何為我所用是個(gè)問題，雙匯此舉風(fēng)險(xiǎn)很大”。
而對(duì)于收購之后的整合，雙匯國際承諾保持史密斯菲爾德的運(yùn)營不變、管理層不變、品牌不變、總部不變，承諾不裁減員工、不關(guān)閉工廠。并將與美國的生產(chǎn)商、供應(yīng)商、農(nóng)場繼續(xù)合作。
盡管如此，雙匯仍將面臨海外并購中最為關(guān)鍵的整合難題，包括文化、法律、環(huán)保、勞工層面的各個(gè)方面都將成為整合能否成功的關(guān)鍵。在此前中國企業(yè)的海外并購中，就有TCL、聯(lián)想等多家企業(yè)付出了較大的代價(jià)。
而齊魯證券分析師也提出預(yù)警：收購標(biāo)的除了優(yōu)勢品牌之外，也隱含一些“帶刺的資產(chǎn)”——動(dòng)物福利開支壓力增大、工會(huì)職工比例高，可能嚴(yán)重影響Smithfield的潛在盈利能力，這考驗(yàn)著雙匯國際管理層的智慧和執(zhí)行能力。
動(dòng)物福利項(xiàng)目2017年前至少新增3億美金支出：據(jù)Smithfield向SEC遞交的文件指出，由于下游食品企業(yè)對(duì)動(dòng)物福利保護(hù)提升的壓力，公司目標(biāo)是到2017年，給每頭懷孕母豬建立獨(dú)立產(chǎn)舍，每頭母豬居住空間將是目前的兩倍。這意味在不增加產(chǎn)銷量的情況下要大量新建豬圈，改造舊豬場，培訓(xùn)和招募人員，根據(jù)公司測算，每頭母豬新增豬圈改造成本250-650美元，公司將總計(jì)支出約3億美金進(jìn)行改造，相當(dāng)于過去五年年平均1.42億美元凈利潤的2倍多，而這僅是公司改造自有460個(gè)豬場的成本,公司還有2000多個(gè)合約生產(chǎn)農(nóng)場，供給一半左右的屠宰生豬，如果這些農(nóng)場也參與動(dòng)物福利改造，公司生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步大幅提升。
此外，收購標(biāo)的處在一個(gè)傳統(tǒng)上工會(huì)勢力非常強(qiáng)大的藍(lán)領(lǐng)工人行業(yè)，SEC文件顯示公司目前46050雇員中有20550位本身是工會(huì)會(huì)員或被工會(huì)集體議價(jià)協(xié)議保護(hù)，考慮到收購協(xié)議中不裁員不關(guān)廠的承諾，未來人力成本將繼續(xù)高企，很難得到削減。
