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明年豬價(jià)不必過(guò)度悲觀。市場(chǎng)有部分投資者擔(dān)心環(huán)保整治告一段落后，明年春節(jié)后豬價(jià)跌幅較大。我們認(rèn)為：環(huán)保整治會(huì)持續(xù)。16-17 年重點(diǎn)為劃定禁養(yǎng)區(qū)域并清理禁養(yǎng)區(qū)域內(nèi)的豬場(chǎng)，18 年重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)ΜF(xiàn)存可養(yǎng)殖區(qū)域內(nèi)的豬場(chǎng)環(huán)保進(jìn)行整治，不符合標(biāo)準(zhǔn)的仍將關(guān)閉或停產(chǎn)、罰款整頓。雖然短期產(chǎn)能去化力度未必強(qiáng)于以往，但考慮到目前大量豬場(chǎng)和環(huán)評(píng)要求還存在較大差距，產(chǎn)能仍將有大量去化，同時(shí)環(huán)保也將推升散戶、規(guī)模戶養(yǎng)殖成本，放緩擴(kuò)張節(jié)奏，利好豬價(jià)。
優(yōu)秀上市企業(yè)放量加速，低成本擴(kuò)張以量?jī)冬F(xiàn)增長(zhǎng)的補(bǔ)價(jià)邏輯仍存。我們通過(guò)草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)，盡管全社會(huì)養(yǎng)殖技術(shù)水平跨越式進(jìn)步，但就規(guī)模戶、散戶和小型企業(yè)而言，由于在資金、資源、風(fēng)險(xiǎn)與成本控制能力上處于劣勢(shì)，擴(kuò)張速度并不如計(jì)劃快。即便上市公司，也僅有牧原、溫氏、大北農(nóng)等部分企業(yè)出欄規(guī)模大幅增長(zhǎng)并符合年初計(jì)劃(新希望同樣高速增長(zhǎng))。在環(huán)保整治持續(xù)的特殊時(shí)期，優(yōu)秀的上市公司得以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，且憑借基于技術(shù)、豬場(chǎng)建設(shè)(經(jīng)驗(yàn))上的巨大成本優(yōu)勢(shì)(與散戶比低1.5-2.5 元/公斤，相當(dāng)于180-280 一頭)，抵消了豬價(jià)微幅下跌的影響，兌現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)。
仍然看好生豬產(chǎn)業(yè)鏈，逢低增持牧原等養(yǎng)殖龍頭，積極配置后周期的大北農(nóng)、海大集團(tuán)和生物股份等。我們測(cè)算18-19 年牧原股份肉豬出欄規(guī)模分別至少達(dá)到1150/2200 萬(wàn)頭以上(不含仔豬，17 年出欄預(yù)計(jì)760 萬(wàn)頭)，按13.9/13.4 元/公斤的均價(jià)測(cè)算公司凈利潤(rùn)分別為25.8/28.5/43.5 億元，每股收益分別為2.23/2.46/3.73 元，18 年P(guān)E 19X，建議逢低增持。此外，18 年預(yù)計(jì)整體養(yǎng)殖規(guī)模上行利好飼料和動(dòng)保產(chǎn)品(還受益于養(yǎng)殖規(guī)�；嵘�)消費(fèi)，大北農(nóng)、海大集團(tuán)、生物股份18 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)都在30%左右，估值分別在19/20/21X，行業(yè)景氣度上行同時(shí)公司低于歷史估值中樞，建議積極配置。
