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風(fēng)口至，豬起飛。2018年以來(lái)，非洲豬瘟的不期而至促使國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)開(kāi)啟了一輪罕見(jiàn)的高景氣周期。豬企們賺的盆滿缽滿，資本市場(chǎng)則充當(dāng)了造富機(jī)器的角色，牧原股份創(chuàng)始人秦英林家族成功躋身千億俱樂(lè)部，在互聯(lián)網(wǎng)大佬稱雄的時(shí)代殺出重圍，用實(shí)際行動(dòng)告訴世人：養(yǎng)豬場(chǎng)里也能掘金。
高處不勝寒，風(fēng)口終須退。既然是周期性波動(dòng)，按照固有邏輯，高峰之后便將走向低谷，歷史上的每一輪豬周期都難逃這一宿命。
那么，此論豬周期究竟走到了哪一階段?更重要的，深挖生豬產(chǎn)業(yè)鏈之后，我們發(fā)現(xiàn)了一些不一樣的風(fēng)景。
【與其判斷拐點(diǎn)，不如淡化周期】
按照傳統(tǒng)的周期理論，量?jī)r(jià)關(guān)系決定了一輪周期所處的階段和位置，豬周期亦是如此。量縮價(jià)漲預(yù)示著新一輪景氣周期的開(kāi)啟，隨后產(chǎn)能恢復(fù)，價(jià)格上漲;當(dāng)?shù)竭_(dá)供需平衡時(shí)，價(jià)格失去上漲動(dòng)力，如果產(chǎn)能繼續(xù)追加，那么價(jià)格將面臨反轉(zhuǎn)向下的局面，同時(shí)意味著行業(yè)進(jìn)入下行階段。
首創(chuàng)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國(guó)生豬均價(jià)達(dá)歷史新高的33.97元/kg，日均價(jià)高點(diǎn)破38元/kg。造成生豬價(jià)格高居不下的原因，最重要的依然是供需格局。
2020年，國(guó)內(nèi)的豬肉產(chǎn)量為4113萬(wàn)噸，而正常年份豬肉產(chǎn)量一般在5500萬(wàn)噸左右，也就是說(shuō)2020年的豬肉缺口高達(dá)25.2%，供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局對(duì)生豬價(jià)格形成支撐。此外，糧食價(jià)格的大幅上漲使得飼料成本快速攀升，直接推動(dòng)了生豬的價(jià)格。
存欄量是判斷供需平衡點(diǎn)的一個(gè)重要標(biāo)尺，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年末，全國(guó)生豬存欄40650萬(wàn)頭，比上年末增加9610萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)31.0%，已經(jīng)恢復(fù)到2017年末的92.1%。
與此同時(shí)，去年能繁殖母豬存欄比2019年末增長(zhǎng)35.1%，也已恢復(fù)到2017年的91%，后續(xù)生豬產(chǎn)能將會(huì)加速釋放。
因此，如果沒(méi)有其他擾動(dòng)因素，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的拐點(diǎn)大概率將會(huì)在2021年出現(xiàn)。
知其然，更要知其所以然，過(guò)去豬周期的循環(huán)往復(fù)在很大程度上是國(guó)內(nèi)散戶養(yǎng)殖為主的模式衍生出的一種追漲殺跌現(xiàn)象。而現(xiàn)在，不管是政策推動(dòng)還是行業(yè)內(nèi)生的發(fā)展規(guī)律都在改變著這一趨勢(shì)——散戶逐步退出，養(yǎng)殖逐步趨向規(guī)�；殉纱髣�(shì)所趨。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，我國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)CR5僅為5.32%，2020年大幅增長(zhǎng)至9.6%;而同期美國(guó)這一數(shù)據(jù)達(dá)到32.63%，預(yù)示著國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)還有巨大的整合空間。
事實(shí)上，資本和成本這兩大要素決定了市場(chǎng)份額向頭部豬企集中是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的一種必然。
在資本端，大型企業(yè)擁有足夠的實(shí)力可以在每一輪高景氣階段迅速完成規(guī)模的擴(kuò)張，充分享受行業(yè)的紅利并且搶占市場(chǎng)。例如，要想達(dá)到年出欄超過(guò)5000頭，那么公司的一次性投入就至少是2000萬(wàn)，但這是中小企業(yè)難以企及的。
在成本端，作為同質(zhì)性較強(qiáng)的大宗農(nóng)產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化和品牌均無(wú)法構(gòu)成一個(gè)養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，生豬養(yǎng)殖行業(yè)最大的護(hù)城河之一就是成本，而頭部企業(yè)的規(guī)�；�(jīng)營(yíng)本身就會(huì)降低成本。
國(guó)信證券在最新研報(bào)中指出，如果未來(lái)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的成本在16元/kg上下，那么以牧原股份為代表的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)能將成本降到行業(yè)最低，保守預(yù)計(jì)大概12元/kg。也就是說(shuō)，一旦市場(chǎng)價(jià)格跌破中小養(yǎng)殖戶的成本，那么頭部企業(yè)依然有保持盈利的能力，自然可以拿到更多的市場(chǎng)份額。
此外還需注意的是，和其他部分頭部豬企比，牧原股份可以實(shí)現(xiàn)行業(yè)最低成本的另一個(gè)重要原因是其采用“自繁自養(yǎng)”的養(yǎng)殖模式。相較于外購(gòu)仔豬和委托養(yǎng)殖模式，“自繁自養(yǎng)”具備先天的成本優(yōu)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年外購(gòu)養(yǎng)殖出欄生豬的年度平均盈利為1067.82元/頭，而“自繁自養(yǎng)”的年度平均盈利可以達(dá)到2244.22元/頭。
復(fù)盤歐盟1991年以來(lái)的歷史豬價(jià)走勢(shì)可知，伴隨生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)�；七M(jìn)，歐盟的豬價(jià)波動(dòng)呈現(xiàn)出收窄的現(xiàn)象。結(jié)合國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，隨著散戶的不斷退出，行業(yè)的周期性波動(dòng)或許也將收窄。
與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)生豬期貨已經(jīng)上市，豬企可以利用這一衍生工具提前鎖定利潤(rùn)，具備交割資質(zhì)的頭部企業(yè)依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
綜合來(lái)看，隨著產(chǎn)能的不斷釋放和飼料成本抬升，豬企利潤(rùn)空間壓縮在所難免，但養(yǎng)殖行業(yè)集中度的提升有望助推頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)“以量代價(jià)”。與其執(zhí)著于判斷拐點(diǎn)，不如弱化周期的理念，并尋找能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
【飼料量?jī)r(jià)齊升，動(dòng)保方興未艾】
相較于生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨一定的邊際利潤(rùn)收縮風(fēng)險(xiǎn)，隨著生豬存欄量的回升，養(yǎng)殖后周期中的飼料和動(dòng)保卻迎來(lái)邊際改善的跡象。
作為一種剛性的需求，飼料在養(yǎng)殖成本中占比最高，大約可以達(dá)到50%-60%。從中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)看，2020年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬飼料行業(yè)整體呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的局面。
對(duì)于飼料行業(yè)來(lái)說(shuō)，“量”是較為重要的盈利決定因素，而“量”的大小又取決于生豬存欄的規(guī)模。2020年1—10月，國(guó)內(nèi)豬飼料產(chǎn)量為6783萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.4%，去年前10個(gè)月豬飼料累計(jì)產(chǎn)量已達(dá)到2017年和2018年同期的80%。隨著生豬存欄量的繼續(xù)增加，產(chǎn)量還將繼續(xù)釋放。
此外，工業(yè)飼料的普及率也在不斷上升，從2015年的21%提升到2019年的67%，這也將推動(dòng)飼料市場(chǎng)擴(kuò)容。
進(jìn)入2020年二季度后，在下游需求提振和糧食(主要是玉米和豆粕)價(jià)格攀升的雙重因素推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)豬飼料價(jià)格呈現(xiàn)單邊上升的態(tài)勢(shì)。
今年2月2號(hào)，國(guó)內(nèi)豬飼料龍頭新希望在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司飼料價(jià)格會(huì)隨著相關(guān)市場(chǎng)形勢(shì)做出安排，近期個(gè)別區(qū)域已經(jīng)有漲價(jià)舉措。
養(yǎng)殖周期的復(fù)蘇推動(dòng)了飼料行業(yè)景氣度的提升，而無(wú)抗政策的推出則引發(fā)了行業(yè)的結(jié)構(gòu)化變革和洗牌。
從2020年7月1日開(kāi)始，國(guó)內(nèi)禁止在飼料中添加促生長(zhǎng)類抗生素，養(yǎng)殖行業(yè)正式進(jìn)入“無(wú)抗”時(shí)代。對(duì)飼料生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，放棄抗生素并不難，難的是如何針對(duì)養(yǎng)殖端的需求研發(fā)生產(chǎn)出高品質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)精準(zhǔn)配比并且對(duì)抗生素有替代性作用的新型飼料，行業(yè)的技術(shù)壁壘被快速拔高。
與養(yǎng)殖行業(yè)一樣，飼料領(lǐng)域也呈現(xiàn)出市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中的趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年，全國(guó)年產(chǎn)百萬(wàn)噸以上規(guī)模飼料企業(yè)有31家，占全國(guó)飼料總產(chǎn)量的比重已經(jīng)過(guò)半，“無(wú)抗”政策的推出勢(shì)必會(huì)加快這一進(jìn)程。
作為國(guó)內(nèi)飼料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，新希望在2006年歐盟全面施行“飼料禁抗”之際就開(kāi)啟了“減抗、替抗”技術(shù)研究，并不斷嘗試在飼料中逐漸減少甚至停用藥物，在業(yè)內(nèi)率先推出了生物環(huán)保飼料系列產(chǎn)品和“6H”無(wú)抗綜合解決方案。
如果說(shuō)“無(wú)抗”政策攪動(dòng)了飼料行業(yè)的格局，那么動(dòng)物防疫法的修訂則推動(dòng)了動(dòng)保行業(yè)的擴(kuò)容。據(jù)悉，《中華人民共和國(guó)動(dòng)物防疫法》已于2021年1月22日修訂通過(guò)，自2021年5月1日起施行。
至此，動(dòng)物防疫的方針由原來(lái)的“預(yù)防為主”調(diào)整為“預(yù)防為主，預(yù)防與控制、凈化、消滅相結(jié)合”，推動(dòng)動(dòng)物疫病從有效控制向逐步凈化消滅轉(zhuǎn)變。
疫苗是防控動(dòng)物疾病最有效的措施之一，也是動(dòng)保行業(yè)最重要的分支。非洲豬瘟的爆發(fā)為整個(gè)行業(yè)敲響了警鐘，隨著存欄量的不斷恢復(fù)，2020年的生豬疫苗全線反彈。
豬胃腸炎腹瀉疫苗、豬細(xì)小病疫苗以及豬乙腦疫苗是能繁母豬進(jìn)行免疫的主要疫苗品種。長(zhǎng)江證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，豬胃腸炎腹瀉疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到419批，同比增長(zhǎng)68%;豬細(xì)小病疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到288批，同比增長(zhǎng)67%;豬乙腦疫苗批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到155批，同比增長(zhǎng)131%。
偽狂犬和豬圓環(huán)疫苗是商品豬免疫的兩大主要疫苗。2020年，偽狂犬疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1516批，同比增長(zhǎng)87%;豬圓環(huán)疫苗的批簽發(fā)數(shù)量達(dá)到1031批，同比增長(zhǎng)52%。而作為動(dòng)物疫苗領(lǐng)域第一大單品的口蹄疫疫苗在去年的批簽發(fā)數(shù)量也達(dá)到572批，同比增長(zhǎng)11%。
綜合來(lái)看，涉及商品豬和能繁母豬的主要疫苗基本都在去年實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)數(shù)量的大幅度增長(zhǎng)，而動(dòng)物防疫法的修訂為未來(lái)奠定了基調(diào)，動(dòng)物疫苗行業(yè)有望發(fā)展成為“長(zhǎng)坡賽道”。
此外，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與潛在損失更大，因此其疾病防范意識(shí)和投入的費(fèi)用遠(yuǎn)高于普通散養(yǎng)戶，每頭的平均防疫費(fèi)用比普通散養(yǎng)戶高出大約20%-30%左右。隨著行業(yè)集中度的提升，疫苗的普及率和市場(chǎng)空間都會(huì)得到提升。
從行業(yè)格局來(lái)看，動(dòng)物疫苗行業(yè)并未形成一手遮天的壟斷寡頭，不同細(xì)分領(lǐng)域均有領(lǐng)軍企業(yè)。生物股份(600201)是口蹄疫龍頭，科前生物(688526)是偽狂犬疫苗領(lǐng)域龍頭，也是國(guó)內(nèi)少有的能同時(shí)提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業(yè)，永順生物(839729)是豬瘟疫苗領(lǐng)域龍頭，普萊柯(603566)則擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的畜禽基因工程疫苗。
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