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一、全球大豆供需狀況
�。ㄒ唬┤虼蠖箮�(kù)存預(yù)期回升
7月USDA供需報(bào)告下調(diào)了08/09年度全球大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，上調(diào)了大豆進(jìn)口和壓榨數(shù)據(jù)，從而使庫(kù)存數(shù)據(jù)在上月的基礎(chǔ)上再次下降；對(duì)于新年度09/10年度的數(shù)據(jù)，USDA調(diào)低了期初庫(kù)存，但調(diào)高了期末庫(kù)存的數(shù)據(jù)，同時(shí)產(chǎn)量預(yù)估較6月份報(bào)告一定幅度的調(diào)高，對(duì)于國(guó)內(nèi)壓榨和使用總計(jì)以及出口量，有小幅增加。報(bào)告顯示，09/10年度全球大豆庫(kù)存將較上年度大幅增加，供應(yīng)緊張狀況得到改善。
（二）美國(guó)大豆庫(kù)存預(yù)期增加
對(duì)于08/09年度美國(guó)大豆數(shù)據(jù)，USDA沒有進(jìn)行太大的調(diào)整，期末庫(kù)存仍然維持在1.1億蒲式耳的較低水平，這是自76/77年度以來的最低水平，大豆庫(kù)存對(duì)用量比將創(chuàng)下歷史最低水平3.6%，美國(guó)陳豆供應(yīng)較為緊張。不過USDA同時(shí)指出，09/10年度的美國(guó)大豆出口增幅可能放慢，因?yàn)橹袊?guó)大豆庫(kù)存龐大，另外其他國(guó)家大豆產(chǎn)量有望恢復(fù)，尤其是阿根廷。
對(duì)于09/10年度美國(guó)大豆數(shù)據(jù)，USDA將大豆播種面積調(diào)高150萬(wàn)英畝，產(chǎn)量大幅上調(diào)了6500萬(wàn)蒲式耳至32.6億蒲式耳；需求方面，USDA將新年度大豆壓榨量調(diào)高500萬(wàn)蒲式耳至16.8億蒲式耳；出口量亦上調(diào)1500萬(wàn)蒲式耳至12.75億蒲式耳，但上調(diào)的幅度小于產(chǎn)量調(diào)整的幅度，導(dǎo)致期末庫(kù)存提高了4000萬(wàn)蒲式耳，對(duì)市場(chǎng)起到了利空的作用。09/10年度美國(guó)大豆供應(yīng)狀況有望得到改善，像今年這樣的大幅上漲將不大可能再次發(fā)生。
（三）南美大豆產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)
對(duì)于南美大豆數(shù)據(jù)，USDA對(duì)08/09年度阿根廷的數(shù)據(jù)沒有進(jìn)行調(diào)整，下調(diào)了巴西大豆庫(kù)存至13.68萬(wàn)噸，主要原因是阿根廷大豆減產(chǎn)，巴西大豆出口增加。預(yù)計(jì)阿根廷2009年9月大豆庫(kù)存將下降至1524萬(wàn)噸，去年同期為2500萬(wàn)噸。但是大豆供應(yīng)憂慮會(huì)在2010年3月開始明顯緩解，因09/10年度南美尤其是阿根廷大豆產(chǎn)量將明顯恢復(fù)。
二、新年度大豆播種情況
隨著6月底北半球大豆播種季節(jié)的結(jié)束，美國(guó)大豆實(shí)際播種面積逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了種植面積報(bào)告，報(bào)告預(yù)計(jì)09/10年度美國(guó)大豆播種面積為7748.3萬(wàn)英畝，高于3月31日種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)，符合市場(chǎng)預(yù)期。
6月30日的面積報(bào)告較3月預(yù)估的7602.4萬(wàn)英畝增加145.9萬(wàn)英畝。高于3月種植意向報(bào)告中預(yù)估的主要原因是：大豆價(jià)格高漲令大豆對(duì)農(nóng)戶而言更具吸引力。且今年春季的天氣狀況料將激勵(lì)農(nóng)戶播種更多的大豆，6月初美國(guó)中西部的東部地區(qū)天氣濕潤(rùn)可能促使一些原計(jì)劃用于播玉米的土地改為播種大豆。
春季涼爽濕潤(rùn)的天氣推遲播種，但美國(guó)中部及南部地區(qū)過去幾個(gè)月天氣異常濕潤(rùn)，已經(jīng)令2009年播種前景存在很大的不確定性。伊利諾斯州中部及南部地區(qū)、印第安納州南部地區(qū)、密蘇里州東部地區(qū)天氣濕潤(rùn)，可能威脅到2009年玉米及大豆播種。
然面積向報(bào)告的數(shù)據(jù)也屬于預(yù)測(cè)與最終面積仍有一定的偏差，但從近幾年來來看這種偏差不是很大，且6月報(bào)告數(shù)據(jù)要低于最終面積，因此6月30號(hào)的報(bào)告大體上能反映出09/10年度大豆供應(yīng)狀況。
如果面積報(bào)告預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，今年美國(guó)大豆面積將達(dá)到7746.3萬(wàn)英畝，刷新歷史記錄。但去年大豆產(chǎn)量由于在播種和生長(zhǎng)期受到洪澇災(zāi)害的影響，單產(chǎn)并不高，僅為39.6蒲式耳/英畝，因此盡管去年大豆面積創(chuàng)歷史新高，總產(chǎn)量?jī)H為歷史第四。從美國(guó)大豆單產(chǎn)趨勢(shì)線以及歷史規(guī)律來看，今年美國(guó)大豆單產(chǎn)在連續(xù)三年回落后重新回升的可能性非常高，6月供需報(bào)告估計(jì)09/10年度美國(guó)大豆單產(chǎn)為42.6蒲式耳/英畝，按照這個(gè)單產(chǎn)計(jì)算，今年美國(guó)大豆產(chǎn)量將較去年增加1億蒲式耳以上，這將能大大改善由于阿根廷減產(chǎn)帶來的大豆供應(yīng)緊張的局面，美國(guó)大豆庫(kù)存有望從低點(diǎn)反彈。另外，阿根廷大豆產(chǎn)量有望得到恢復(fù)，如果播種及天氣正常，預(yù)計(jì)為5100萬(wàn)噸。因此09/10年度大豆供應(yīng)較為寬松，像今年這樣的全球大豆供應(yīng)緊張局面將不大可能出現(xiàn)，美豆大幅上漲的基礎(chǔ)較為薄弱。
進(jìn)入7月，大豆作物生長(zhǎng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，這時(shí)期的天氣影響對(duì)大豆最終產(chǎn)量的影響不言而喻，市場(chǎng)對(duì)天氣也格外關(guān)注，任何不利天氣都將成為短期炒作的題材。去年7月美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)遭遇洪水作物受損嚴(yán)重，CBOT大豆期價(jià)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)全面爆發(fā)的背景下仍然創(chuàng)出歷史新高，天氣在其中起到了關(guān)鍵的推動(dòng)作用。
今年春季美國(guó)密西西比河西岸地區(qū)的種植者迎來最佳的播種條件，使他們得以按計(jì)劃播種玉米和大豆作物。但玉米作物帶東部地區(qū)的農(nóng)戶受到降雨的困擾，播種已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于往年平均水平。據(jù)行業(yè)專家稱，今年春季天氣多雨寒冷，美國(guó)大豆播種耽擱，這使得今年美國(guó)大豆作物遭受亞洲銹病真菌威脅的幾率大大提高。亞洲銹病真菌會(huì)導(dǎo)致大豆單產(chǎn)急劇下滑。2009年迄今為止，美國(guó)已經(jīng)有23個(gè)郡發(fā)現(xiàn)了亞洲銹病真菌。
另外，氣象專家稱今年是厄爾尼諾現(xiàn)象多發(fā)的一年，將對(duì)部分地區(qū)的農(nóng)作物生產(chǎn)帶來嚴(yán)重的影響，南美的干旱以及我國(guó)黑龍江省的干旱、我國(guó)華北地區(qū)的異常高溫等或許是厄爾尼諾現(xiàn)象的具體表現(xiàn)，專家推測(cè)未來還會(huì)有更多的反常天氣出現(xiàn)。
因此雖然之前美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告預(yù)期09/10年度新豆產(chǎn)量將出現(xiàn)大幅恢復(fù)，但這是建立在單產(chǎn)恢復(fù)正常水平、天氣配合的基礎(chǔ)上，也就是說一旦北半球大豆生長(zhǎng)期的天氣出現(xiàn)問題，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的供需數(shù)據(jù)便會(huì)向下調(diào)整。新年度全球大豆供需形勢(shì)不確定性依然存在。短線資金也會(huì)對(duì)天氣情況進(jìn)行炒作，為期價(jià)添加大量的風(fēng)險(xiǎn)升水，使短期走勢(shì)出現(xiàn)波動(dòng)。
三、中國(guó)進(jìn)口將放緩
自去年10月發(fā)改委宣布以1.85元/斤的價(jià)格在東北三省、內(nèi)蒙古收購(gòu)150萬(wàn)噸大豆作為中央儲(chǔ)備后，產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨價(jià)格一改新豆上市初的頹勢(shì)穩(wěn)步攀升，直逼3700元/噸的國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格。而同期美豆在經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品整體下跌的陰影下，價(jià)格遠(yuǎn)低于我國(guó)，進(jìn)口成本一度只有3200元/噸。在利益的驅(qū)使下，產(chǎn)區(qū)壓榨企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向采購(gòu)進(jìn)口大豆，而沿海壓榨企業(yè)則加大進(jìn)口步伐。中國(guó)的收儲(chǔ)舉措以及過高的收儲(chǔ)價(jià)格，大幅提升了中國(guó)大豆進(jìn)口需求，使美國(guó)大豆出口量大幅增加。隨著進(jìn)口的大豆不斷到港，進(jìn)口大豆價(jià)格下滑再次拖累了國(guó)產(chǎn)大豆價(jià)格，為此國(guó)家不得不下達(dá)了第四批臨時(shí)糧食收購(gòu)計(jì)劃，其中產(chǎn)區(qū)收購(gòu)國(guó)家臨時(shí)存儲(chǔ)大豆300萬(wàn)噸，至此國(guó)家在產(chǎn)區(qū)已經(jīng)收購(gòu)了600萬(wàn)噸國(guó)產(chǎn)大豆。
今年以來我國(guó)的大豆月進(jìn)口量均保持在300萬(wàn)噸以上。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1-6月份進(jìn)口大豆為2209萬(wàn)噸，年比同期增長(zhǎng)28.2%。另?yè)?jù)估計(jì)，2009年7月進(jìn)口大豆可能達(dá)到428萬(wàn)噸，如果 6、7 月份預(yù)計(jì)到港的進(jìn)口大豆能夠如期運(yùn)達(dá)，本年度前 9 個(gè)月(2008年10月至2009 年6月)我口大豆累計(jì)3083萬(wàn)噸，同比增加 448萬(wàn)噸。如果本年度后3個(gè)月進(jìn)口量月均達(dá)到300萬(wàn)噸，全年度大豆進(jìn)口量將超過4000萬(wàn)噸。中國(guó)旺盛的進(jìn)口需求也令美國(guó)陳豆庫(kù)存降低至1973年來的最低水平，這也是CBOT大豆3月初持續(xù)高走的主要原因。
但下年度我國(guó)大豆進(jìn)口將有所放緩，主要原因是國(guó)內(nèi)飼料需求下降以及國(guó)內(nèi)供給增加，預(yù)計(jì)我國(guó)明年大豆進(jìn)口將下降7.5%。國(guó)家糧油信息中心預(yù)計(jì)從今年10月開始的2009/10年度大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)下滑至3700萬(wàn)噸，較4000萬(wàn)噸的當(dāng)前年度大豆進(jìn)口預(yù)估低7.5%。2009/10年度中國(guó)的收儲(chǔ)將告一段落，且政府或?qū)⒉糠謬?guó)內(nèi)大豆儲(chǔ)備推向市場(chǎng)，導(dǎo)致中國(guó)大豆進(jìn)口需求減少。中國(guó)削減大豆進(jìn)口的另一原因，在于進(jìn)口豆與國(guó)產(chǎn)豆價(jià)差縮小。目前進(jìn)口大豆港口分銷價(jià)為3850—3900元/噸左右，國(guó)產(chǎn)大豆現(xiàn)貨哈爾濱報(bào)價(jià)3600－3640元/噸左右，每噸比國(guó)產(chǎn)大豆高出兩三百元，考慮到進(jìn)口大豆出油率較高，這個(gè)價(jià)差較為合理，進(jìn)口大豆價(jià)格優(yōu)勢(shì)已不明顯。
面對(duì)進(jìn)口大豆擠占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況，國(guó)家決定自2009年7月1日起，我國(guó)取消大豆出口關(guān)稅。但我國(guó)大豆進(jìn)口量每月在300萬(wàn)噸以上，而月出口量?jī)H4、5萬(wàn)噸。進(jìn)出口量懸殊，因此取消出口關(guān)稅不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生過大的影響，但對(duì)于消化大豆庫(kù)存，保護(hù)農(nóng)民利益有積極意義，也有助于打開出口市場(chǎng)，為國(guó)產(chǎn)大豆及其產(chǎn)品爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額，近期我國(guó)豆粕(資訊,行情)出口就明顯增加。另外據(jù)知情人士透露，商務(wù)部日前赴非轉(zhuǎn)基因大豆主產(chǎn)區(qū)黑龍江省調(diào)研，這次調(diào)研是國(guó)務(wù)院高層領(lǐng)導(dǎo)要求的，具體活動(dòng)由負(fù)責(zé)反傾銷調(diào)查的商務(wù)部公平貿(mào)易局主持，其中一項(xiàng)重要內(nèi)容就是進(jìn)口轉(zhuǎn)基因大豆沖擊我國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)的情況及其損害程度。這也從側(cè)面反映出目前國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存龐大，供應(yīng)較為充足。
四、現(xiàn)貨價(jià)格及壓榨利潤(rùn)情況
以黑龍江為例，國(guó)家分四批陸續(xù)下達(dá)給黑龍江省政策性大豆收購(gòu)計(jì)劃共55.3億公斤。截至6月23日，全省政策性大豆已收購(gòu)入庫(kù)50.8億公斤，完成計(jì)劃指標(biāo)的91.86%。目前農(nóng)民手中僅有少量余糧，加之市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)格走高，手中有余豆的部分農(nóng)民開始產(chǎn)生觀望心理。目前哈爾濱地區(qū)大豆價(jià)格已經(jīng)達(dá)到3600元/噸。國(guó)家收儲(chǔ)政策有效地解決了黑龍江省農(nóng)民余豆賣難問題，拉動(dòng)了市場(chǎng)糧價(jià)逐步回升。根據(jù)黑龍江糧食市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)測(cè)，在國(guó)家政策性糧食收購(gòu)的調(diào)控下，黑龍江大豆市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)由元旦前的每公斤3.40元左右，上升到目前的每公斤3.60元左右，部分區(qū)域品質(zhì)較好的大豆市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)已超過每公斤3.80元。
而港口分銷價(jià)格近期也保持在3800元/噸附近。截至7月6日，大連港報(bào)3830元/噸；日照港(600017,股吧)3840元/噸；連云港(601008,股吧)3860元/噸。隨著進(jìn)口大豆陸續(xù)到貨，港口貨源相對(duì)充裕。
在壓榨利潤(rùn)方面，年初由于國(guó)儲(chǔ)增收，產(chǎn)區(qū)大豆價(jià)格過高，而油粕價(jià)格低迷，因此油廠大部分出現(xiàn)虧損，最嚴(yán)重的時(shí)候虧損達(dá)200元/噸。近期隨著大豆價(jià)格的下滑，虧損的情況才有所好轉(zhuǎn)，部分油廠扭虧為盈，但由于處于消費(fèi)淡季，產(chǎn)品購(gòu)銷情況不佳，油廠開工仍顯不足，進(jìn)入7月中下旬，油廠停工檢修，供應(yīng)減少，或?qū)Χ褂汀?a href="http://aaronsonvanlines.com/html/hangqing/redian-yl/" target="_blank" class="keylink">豆粕價(jià)格提供支撐。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)大豆的壓榨利潤(rùn)為22.5元/噸，而按照進(jìn)口大豆到港成本計(jì)算壓榨利潤(rùn)為-190元/噸，國(guó)產(chǎn)大豆具備優(yōu)勢(shì)。
五、收儲(chǔ)、拋儲(chǔ)政策成為焦點(diǎn)
隨著6月30日大豆收儲(chǔ)的結(jié)束，市場(chǎng)開始擔(dān)心政府可能會(huì)拋售大豆。國(guó)家陸續(xù)共下達(dá)了四批各種形式的大豆收儲(chǔ)，總計(jì)725萬(wàn)噸，保守估計(jì)收購(gòu)入庫(kù)的總量也在600萬(wàn)噸以上，如此巨大的量如果進(jìn)入市場(chǎng)，無疑對(duì)價(jià)格有較大的影響。截至目前，國(guó)家共組織了四次臨儲(chǔ)大豆拍賣，但成交寥寥，究其原因是國(guó)儲(chǔ)大豆價(jià)格過高。國(guó)家收購(gòu)價(jià)為3700元/噸，加上倉(cāng)儲(chǔ)、資金利息、損耗等費(fèi)用，如果按照順價(jià)銷售的原則，國(guó)儲(chǔ)大豆價(jià)格將高達(dá)4000元/噸。而目前產(chǎn)區(qū)油廠大豆收購(gòu)價(jià)格在3500元/噸左右，壓榨利潤(rùn)微薄，如果采購(gòu)國(guó)儲(chǔ)大豆企業(yè)是承受不起的。如果國(guó)家采取給油廠補(bǔ)貼的方式進(jìn)口大豆銷售，那么補(bǔ)貼的額度至少要高于300元/噸（因國(guó)儲(chǔ)大豆質(zhì)量較好，存在合理價(jià)差）對(duì)油廠才有吸引力，而據(jù)我們了解到的情況，國(guó)家給于試點(diǎn)企業(yè)的補(bǔ)貼為每噸大豆100元，顯然不能滿足油廠的需求。近期隨著豆粕、豆油價(jià)格回暖，壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，少數(shù)油廠尤其是東北的油廠開始對(duì)國(guó)儲(chǔ)大豆表現(xiàn)出興趣，這也是第三、第四次拍賣出現(xiàn)成交的原因，但絕大多數(shù)油廠對(duì)此仍持觀望態(tài)度，因還有一個(gè)多月新季大豆即將上市，而今年種植成本較去年有所下降，收購(gòu)國(guó)儲(chǔ)大豆將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
另外，四次的起拍價(jià)均為3750元/噸，顯示國(guó)家沒有降價(jià)銷售的意愿，我們認(rèn)為除了貫徹托市政策、維護(hù)農(nóng)民利益的因素外，政府還有另一層考慮。今年我國(guó)黑龍江地區(qū)先后遭受多年罕見的干旱、洪澇和低溫等不利天氣，目前產(chǎn)區(qū)大豆作物生長(zhǎng)狀況普遍晚于往年水平，植株高度較往年平均矮8-10公分。如果7，8月份出現(xiàn)干旱天氣，或出現(xiàn)早霜，那么今年我國(guó)將出現(xiàn)大幅度的減產(chǎn)，屆時(shí)國(guó)家儲(chǔ)備的幾百萬(wàn)噸大豆將成為保障市場(chǎng)供應(yīng)的重要資源。
六、基金減持大豆多單
上半年美豆的反彈除經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好和自身的利多支撐外，商品基金持續(xù)買入也是重要因素之一。因此，關(guān)注商品基金動(dòng)向有助于把握未來走勢(shì)。自3月份以來，隨著農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)基本面的轉(zhuǎn)好以及對(duì)通脹預(yù)期升溫，投機(jī)基金熱捧農(nóng)產(chǎn)品。尤其是大豆品種，總持倉(cāng)規(guī)模與凈多持倉(cāng)快速增加，至6月初凈多比例已到達(dá)28%以上的高位水準(zhǔn)，凈多持倉(cāng)比例甚至超過了2008年上半年的水平，巨大的凈多持倉(cāng)一方面體現(xiàn)投機(jī)基金對(duì)大豆積極的看漲態(tài)度同時(shí)，也暗示著投機(jī)基金單邊持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)過大，后續(xù)繼續(xù)增加凈多持倉(cāng)的可能性較小，反而減持凈多的壓力較大。從美豆資金流向來看，目前商品基金已現(xiàn)減持多單跡象，據(jù)CFCT持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至6月23日，商品基金持有CBOT大豆期貨凈多單約12.1萬(wàn)手，較前一周削減8300手。從近兩周CFTC公布的數(shù)據(jù)看，基金開始出現(xiàn)多頭平倉(cāng)的端倪，而龐大的基金凈多頭一旦大量減持，則對(duì)期價(jià)將產(chǎn)生較大的下跌壓力。
七、后市展望
阿根廷減產(chǎn)以及中國(guó)對(duì)美豆的大量進(jìn)口是推動(dòng)美豆價(jià)格上半年快速上漲的主要因素。展望下半年，中國(guó)大豆進(jìn)口方向?qū)拿绹?guó)轉(zhuǎn)向南美，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)龐大的庫(kù)存也使市場(chǎng)感到擔(dān)憂，一旦這部分國(guó)產(chǎn)豆重新流向市場(chǎng)將足以使中國(guó)大豆進(jìn)口放緩幾個(gè)月的時(shí)間。美豆來自中國(guó)進(jìn)口需求的刺激作用將明顯減弱。今年美國(guó)播種面積增加，阿根廷產(chǎn)量也有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，因此下半年美豆市場(chǎng)存在較大利空，大豆中期回落可期。進(jìn)入7、8月份生長(zhǎng)關(guān)鍵期之后，干旱等天氣因素可能成為短期市場(chǎng)炒作的題材。
對(duì)于國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)，國(guó)儲(chǔ)大豆的去向市場(chǎng)主要關(guān)心的問題。隨著近期的消化，政策帶來的利空壓力逐漸釋放，但政策明朗前價(jià)格上漲的可能性也較小。
整體來看，在當(dāng)前全球商品環(huán)境依然嚴(yán)峻、全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存緊張的格局有望得到緩解的背景下，大豆價(jià)格言牛為時(shí)尚早。尤其是在國(guó)內(nèi)政策尚未明朗之前，國(guó)儲(chǔ)大豆對(duì)市場(chǎng)的利空壓力猶存。我們認(rèn)為在未來應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下因素：
1．全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，原油價(jià)格和美元指數(shù)的走勢(shì)；
2．九月美國(guó)季度庫(kù)存報(bào)告；
3．生長(zhǎng)關(guān)鍵期間的天氣變化情況；
4．國(guó)家政策動(dòng)向。
