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如此“混亂”局面產(chǎn)生之時，投資者和分析師們紛紛提出各種猜想。有些認(rèn)為，目前的大牛市仍未結(jié)束——“印度大旱啟動農(nóng)產(chǎn)品暴漲”。有些（高盛）認(rèn)為，“貨幣供應(yīng)的增加帶來了通脹的憂慮，這將使避險資金再次流向大宗商品”。筆者認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟消費回落、外需乏力、投資主要依靠政府拉動的情況下，后期必然由目前的通脹轉(zhuǎn)入通縮，從而商品及股市走勢仍重新落回空頭主導(dǎo)的格局之中。
一、宏觀上，資金推動市已趨尾聲
前期“中國需求”帶來了銅價的反彈，但出口仍然疲弱，消費難以迅速提升，中國經(jīng)濟短期內(nèi)難以恢復(fù)高增長，“中國需求”因素的推動力逐漸顯出“乏力”跡象。2009年6月以來，注銷倉單持續(xù)下跌，已從6月2日的40175噸下降到6月18日的17125噸，占總庫存的比例也從12.99%降至6.08%。銅價上漲的主導(dǎo)因素逐漸從“中國需求”復(fù)蘇預(yù)期演變成由資金推動。當(dāng)前銅價的表現(xiàn)已經(jīng)與基本面脫節(jié)，銅作為經(jīng)濟復(fù)蘇先行指標(biāo)的功能已經(jīng)弱化。7月份，居民消費價格指數(shù)，也就是我們常說的CPI同比下降1.8%，工業(yè)品出廠價格也就是PPI同比下降8.2%，這已經(jīng)是PPI和CPI連續(xù)第6個月出現(xiàn)雙降。在市場需求不足的情況下，原材料價格如果陡然上升，將遭遇巨大的成本壓力。而企業(yè)在這種兩面夾擊之下，將陷入更深的困境，中國經(jīng)濟全面回暖的難度恐將加大。
目前，由資金推動的股市及商品“牛市”已露出問題。滬深300指數(shù)于8月4日見頂于3803.06，7月下旬其日均成交額能達1800億以上、成交量能達1.3億手以上。但從8月4日見頂后滬深300指數(shù)的成交量和成交額雙雙出現(xiàn)急劇下降，日均成交額僅為1350億左右，而成交量僅為1億手左右，分別下降了25%、23%。由此可以看出，市場的資金流動性面臨嚴(yán)重緊縮問題，而這將帶來市場調(diào)整幅度的加大，因為已經(jīng)沒有明顯的“后續(xù)”資金進行“接力”了。
二、技術(shù)上，商品價格面臨由08年下半年開始的大熊市中的C浪下跌
代表著總體商品價格走勢的CRB延續(xù)指數(shù)的周線圖顯示，2009年以來的商品上漲走勢只是2008年7月份以來大跌（熊市）的一種技術(shù)性修正（反彈）。可以說09年的上漲已經(jīng)完成了大熊市中的B浪反彈，目前很可能處于C浪下跌的開端！后期商品走勢不容樂觀。
那么農(nóng)產(chǎn)品走勢如何呢？
從美豆指數(shù)周線圖上可以發(fā)現(xiàn)，目前美豆正面臨60周均線壓制，而1000美分/蒲亦對期價構(gòu)成明顯壓制（8月14日美豆911合約收出中陰K線，價格重新落于1000美分/蒲下方同時下破60日均線支撐）。MACD指標(biāo)也顯示，目前DIFF和DEA向下發(fā)散，且MACD綠柱有放大傾向，技術(shù)上表明空頭勢將主導(dǎo)后期期價走勢。
而從連豆周線走勢圖上看，期價同樣面臨60周均線壓制，2008年10月份的高點仍未有效上破。各方面的技術(shù)分析顯示，空頭勢將繼續(xù)主導(dǎo)后期走勢。
基本面亦顯示后期大豆(資訊行情)價格壓力沉重。
總部設(shè)在德國漢堡的行業(yè)期刊《油世界》稱，2009/10年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計為2.478億噸，高于早先預(yù)測的2.437億噸。2008/09年度全球大豆產(chǎn)量為2.113億噸。全球大豆仍將面臨供應(yīng)增長的壓力。
而國內(nèi)方面，2009年7月份我國大豆進口量為439萬噸。1-7月為2648萬噸，與去年同期相比增加27.7%，相對去年同期多進口600萬噸，供給相對寬裕。隨著油廠的壓榨利潤的提高，在利潤的驅(qū)動下，油廠可能復(fù)工，對大豆的需求可能增加，但后期的現(xiàn)貨的供應(yīng)將增大。后期豆粕面臨的壓力將比大豆來得更大。
三、資金博弈上，主空資金來勢洶洶
期貨市場資金博弈是殘酷的，同時敏銳資金對行情的警覺度也是很高的。一種商品后期行情的大小，不僅僅體現(xiàn)在供求等基本面的變化上，還體現(xiàn)在主力資金在該品種上的持倉博弈情況上。
從7月31日農(nóng)產(chǎn)品（主要以豆類和油脂為主）再度拉起一波上漲行情時，我們發(fā)現(xiàn)，其總體持倉呈增加態(tài)勢，多空分歧加劇，資金的博弈越演越烈。以豆粕為例，7月31日上帳波段啟動前，其總體持倉量為104.7萬手，而截止8月14日持倉總量增加到了139.8萬手，增幅達33.5%。多空資金博弈白熱化到達很高程度。然而從代表主力資金的多空前20名對比變化來看，發(fā)現(xiàn)主力資金持倉呈凈空為主且持續(xù)增加態(tài)勢！這暗示著價格后期必然產(chǎn)生回落甚至暴跌。
同樣，在豆油、棕櫚油(資訊行情)、玉米等品種上，其凈持倉亦呈較大的凈空狀態(tài)且增加趨向。主力資金的動向非常明顯，就是不認(rèn)同目前的上漲行情，并在此過程中，利用看多人氣大量建空！因此我們可以推斷，后期農(nóng)產(chǎn)品期價必然面臨回落風(fēng)險。
另外，在主力資金大力建空豆類油脂等品種時，主力資金利用暫時的利多消息來突然大幅拉升玉米等品種，以掩護其行為。但在玉米期價沖擊漲停時格并未堅決封停，給了一種暗示，多頭勢屬于“補漲”性質(zhì)。在玉米上的主要持倉顯示，主空持倉增加比多頭更為明顯和集中，說明主要資金在看空和做空。
總之，2009年下半年，國內(nèi)經(jīng)濟面臨由通賬預(yù)期轉(zhuǎn)為通縮可能，而大漲后的獲利回吐和技術(shù)性調(diào)整亦使總體商品面臨回落局面。而農(nóng)產(chǎn)品走勢亦不樂觀。我們對豆類油脂等商品期價的后期走勢持看空觀點，預(yù)計后期豆類油脂期價以震蕩回落為主。
