能繁母豬供應(yīng)緊張！生豬將維持3個月高價！

　　透過這波下跌，生豬底層邏輯未變，給予行業(yè)中性樂觀判斷。為什么這么說呢?

　　核心邏輯如下：

　　一、這波下跌過程中，我們看到商品豬最為疲軟，仔豬次之，母豬堅挺，說明母豬依然是高度稀缺的資源，行業(yè)產(chǎn)能緊缺的格局沒有發(fā)生改變，并且2年之內(nèi)母豬稀缺的屬性不會發(fā)生變化(后文會詳細(xì)闡述)。站在這個角度，豬價階段性調(diào)整不會形成中長期坍塌，價格中樞依舊會在高位。

　　二、母豬稀缺性及防控差異奠定了行業(yè)成本長時間難以下降，這波豬價急跌已經(jīng)擊穿了二次育肥及部分外購仔豬育肥群體的成本線，三元母豬自繁自養(yǎng)的利潤收窄到600元附近(注：不含異常死亡費用)。這個現(xiàn)象是非常瘋狂的，26元的豬價竟然還出現(xiàn)養(yǎng)殖虧損的情況。站在這個角度，成本下降可逆但非常緩慢，利潤驅(qū)動的補(bǔ)欄會是個螺旋反復(fù)的過程。

　　因此，我們不否認(rèn)行業(yè)的周期屬性，周期不可逆，但生豬也許再也回不到以前的周期。

　　在這波下跌過程中，我們談?wù)剬π袠I(yè)的兩點思考：

　　第一，看下商品價格強(qiáng)弱，肥豬最為疲軟，其次是仔豬，母豬堅挺。產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)利潤分布，屠企虧損，育肥約100-200元，仔豬銷售1100-1300元，母豬銷售3000-3500元。通過上下游關(guān)系可以看出，屠企壓肥豬價格，而仔豬與母豬定價依然在自繁自養(yǎng)企業(yè)手里，利潤主要集中上游環(huán)節(jié)，說明行業(yè)缺母豬的格局未發(fā)生實質(zhì)性變化。或者說這波下跌是消費疲軟導(dǎo)致屠宰企業(yè)話語權(quán)提升，中間育肥環(huán)節(jié)價格博弈加劇，但上游產(chǎn)能缺乏的事實導(dǎo)致仔豬及母豬利潤依然非常寬裕。

　　第二，前期豬價跌破26元，行業(yè)利潤已不僅僅是離散度加大的問題，利潤高低的狀態(tài)，而是誰還有利潤?過去1年，養(yǎng)殖模式及防控成本的差異已經(jīng)給出了非常大的利潤差距。我們再來看看近期豬價跌破26元，是什么情況，5月出欄的二次育肥豬已經(jīng)確定虧損，部分區(qū)域外購仔豬育肥的養(yǎng)殖戶大概率虧損。這是一個非常瘋狂的現(xiàn)象，要知道上輪周期高點的豬價是21元，現(xiàn)在26元的豬價卻導(dǎo)致育肥豬場開始虧損，背后的產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)值得大家深思，生豬再也回不到以前的周期。

　　當(dāng)前我們已經(jīng)看到二次育肥減量，外購仔豬育肥也開始壓價控量采購，甚至出現(xiàn)空欄現(xiàn)象，因為風(fēng)險實在太大了。

　　通過這兩點思考，說明母豬仍然是復(fù)產(chǎn)過程中非常稀缺的資源，也是我們評價中長期行情及企業(yè)競爭力的核心因素。

周期不可逆 但再也回不到從前

　　接下來聚焦母豬情況，預(yù)判后期行情。這輪周期母豬不僅要看量，還要看結(jié)構(gòu)。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄連續(xù)6個月環(huán)比增長，存欄量的底部基本確定，但增幅其實是相對有限的，1%-4%的月均增速區(qū)間，同時三元母豬占比已經(jīng)接近40%。如果考慮種群生產(chǎn)效率下降的問題，生豬供給能力增幅較為有限，通過飼料數(shù)據(jù)可以驗證。2020年行情基本是確定了，供給弱修復(fù)，高度取決于消費，評估后疫情時代經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況。我們認(rèn)為節(jié)奏上，6月-7月-8月豬價上漲，9月-10月下跌，11月-12月上漲，高點取決于消費恢復(fù)。

　　中長期怎么看母豬量與結(jié)構(gòu)的恢復(fù)呢?目前國內(nèi)能繁母豬群存欄2251萬頭，二元1238萬頭，三元1013萬頭。5月-12月行業(yè)三元留種強(qiáng)度大幅較去年下半年減弱，同時三元母豬會逐步淘汰，后期會面臨三元的更新以及本身1200多萬頭二元母豬的正常更新。那么需要思考3個問題：

　　1.后期原種場能提供這么多二元母豬?

　　2.從曾祖代到二元母豬需要2年時間，什么時間能上量?

　　3.如果二元上量緩慢，今年行業(yè)是否還需要三元更新?

　　因此，我們認(rèn)為國內(nèi)能繁母豬數(shù)量5月-8月仍然會保持月均2%-4%的增長，但后期面臨三元淘汰、結(jié)構(gòu)更新的問題，量增很可能會趨緩。如果再考慮品種穩(wěn)定問題，2年之內(nèi)母豬稀缺性屬性不會發(fā)生改變。豬價階段性調(diào)整不會形成中長期坍塌，價格中樞依舊會在高位。

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