7月3日,溫家寶總理在本溪市長江農(nóng)貿(mào)市場表示,最近就是豬肉價格貴了,得把這個周期過去,再過幾個月價格就下來了。
那么這個周期是多久,周期的拐點是幾個月之后?
當(dāng)前市場對于豬周期的解讀正陷入重重誤區(qū)之中,我們認為關(guān)于本輪豬肉價格上漲的各種解釋例如貨幣超發(fā),疫病沖擊,成本壓力等在數(shù)據(jù)和邏輯上都缺乏說服力,豬肉價格變動的核心驅(qū)動在于供給調(diào)整。而市場機制下的供給者一致預(yù)期必敗,才是豬周期問題的核心。
必敗的供給者一致預(yù)期
中國豬肉價格3年周期論在當(dāng)前頗為流行,同時也成為市場把握未來豬肉價格走勢的主要依據(jù)。但我們認為豬周期是一個受養(yǎng)豬戶預(yù)期影響的周期,中國的豬周期長度可以發(fā)生較大變化。
豬市場是一個反饋失效的市場。養(yǎng)豬農(nóng)戶對于豬肉價格信息所做的供給決定反饋到市場中的完整時滯要一年以上,每一個參與者對于其他參與者的決定 無法知曉,往往是順勢而為,豬肉供給服從經(jīng)濟學(xué)上的蛛網(wǎng)模型,形成“豬肉供給不足→豬價上漲→養(yǎng)殖規(guī)模擴大→供給過剩→豬價下跌→養(yǎng)殖規(guī)模縮減→供給不足”的循環(huán)。
造成豬周期波動較大的長期因素還是在于供給層面:養(yǎng)豬業(yè)進入/退出成本低,國家儲備量低,外貿(mào)依存度低等。
邏輯上豬市一個完整的從價格開始上升到價格拐點出現(xiàn)可能略大于育肥周期(從小豬到大豬),由此算來整個價格上升下跌的過程應(yīng)該略大于2倍育肥周期。過去比較明顯的兩輪3年豬周期分別是2003年7月至2006年7月和2006年7月至2009年7月。但這只是一種能繁母豬積極補欄情況下的豬周期,是過去 的一種常規(guī)周期。
近年中國豬肉價格周期已經(jīng)出現(xiàn)了變化。中國豬肉市場經(jīng)歷了兩輪起落明顯的豬周期后,在2009年7月到達了一個低點。這時發(fā)生了一個新現(xiàn)象:2009年7月并沒有成為新一輪3年豬周期的開始,而是在一年內(nèi)完成了一個價格周期。
我們對于這種周期異化的解釋是:經(jīng)歷過之前周期起落的養(yǎng)豬者開始判斷新一輪3年波動周期的到來。他們很看好短期的豬肉價格,但是對一年后的豬肉價格則開 始持謹慎態(tài)度。我們看到2009年下半年的能繁母豬補欄積極性還不如2009年初,但仔豬補欄非常積極,生豬存欄量達到了歷史新高。這樣供給在半年時間就 反饋到市場,整個周期在一年內(nèi)就結(jié)束了。所以1年豬周期是一種仔豬過度積極補欄情況下的豬周期,這是基于養(yǎng)豬業(yè)開始試圖主動把握周期而產(chǎn)生的。這種規(guī)避與 把握周期的心理可能在之前的周期就已經(jīng)存在,但2006-2009年的大起大落很可能使其成為一種主流。
信息無法對稱,供給者的一致預(yù)期必然出錯。很多時候養(yǎng)豬業(yè)者的供給決定并沒有對錯之分,但做這個決定的多了,這個決定也就錯了。
2011年以來,能繁母豬與仔豬補欄積極性的背離更加明顯,使得蛛網(wǎng)理論實際上失靈了,雖然豬價高漲但產(chǎn)能恢復(fù)非常緩慢。因此我們認為,只有政府出臺能繁母豬補貼政策, 才是使產(chǎn)能較快恢復(fù)的唯一解決之道。另外從生豬存欄情況也可以看到,緊縮貨幣并沒有實質(zhì)性影響?zhàn)B豬業(yè)的補欄。
豬價起落核心驅(qū)動為供給調(diào)整
美國的豬肉價格數(shù)據(jù)提供了一個更長期也更成熟的市場樣本。美國的大多數(shù)周期變化范圍在1-4年之間。周期價格峰谷比一般在2倍以上。這也證明了即使是在養(yǎng)殖集中度較高,期貨等衍生品完善,經(jīng)濟體制成熟的美國,豬肉價格可能依然擺脫不了周期大幅波動的宿命。
流行的觀點認為養(yǎng)殖散戶退出成本太低造成豬價波動固然成立,但是需要注意到養(yǎng)殖集中度過高可能會使得供給決定更趨于一致從而加大價格波動。期貨固然可以作為大企業(yè)的套期保值工具,但伴隨著的投機行為卻可能會加劇期貨與現(xiàn)貨市場上的價格波動。
從國內(nèi)屠宰量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),豬肉的需求變動并不大,雖然價格高企會對需求有所抑制,但顯然不是價格大幅起落的原因。因此問題還在于供給。中國豬市總體是一個供給市,豬價大幅波動的核心驅(qū)動因素還是供給的調(diào)整。